业绩预览

    　　1H22 公司归母净利润同比+7.8%，低于我们预期苏泊尔公告1H22 业绩快报：1H22 公司收入103.2 亿元，同比-1.05%；归母净利润9.3 亿元，同比+7.77%；扣非后归母净利润9.1 亿元，同比+5.72%。对应2Q22 收入47.1 亿元，同比-11.0%；归母净利润3.95 亿元，同比+9.4%；扣非后归母净利润3.8 亿元，同比-2.4%。由于海外需求疲软，公司收入及利润端低于我们预期。

    　　关注要点

    　　SEB主销欧洲，公司外销收入承压：1）2Q公司收入同比-11.0%，下滑较多，我们估计主要受外销下滑拖累。2）公司外销收入主要源自为母公司法国SEB代工。SEB主销欧洲，2021 年EMEA地区收入占比48%，1Q22 占比42%。近期欧洲地区受俄乌冲突、高通胀以及政治不确定性等负面影响较多，我们估计终端消费需求表现较差；且SEB为了更好的应对国际上不稳定的政治及经济局势，积极管理控制当地渠道存货水平，进而影响公司外销收入表现。3）SEB与公司原预计2022 年关联交易金额同比+10%。我们预计达成该目标较困难，关联交易目标下调风险较大。

    　　内销线上抢占份额，收入表现较优：1）1Q22 公司内销收入实现了较快增长。我们估计2Q22 因为国内疫情反复影响，公司内销增速环比放缓，但依旧实现了一定的增长，主要得益于公司线上持续抢占份额及抖音等新渠道的布局。2）618 期间，苏泊尔全网总销售额13.8 亿元，同比增长13.25%，我们估计是拉动2Q22 内销收入的主要动力。抖音渠道方面，公司稳居小厨电行业第一，优势明显，我们估计为公司内销收入带来一定增量。3）我们估计线下渠道因疫情反复承压，但公司积极布局O2O渠道，推动渠道下沉，我们估计对线下渠道收入有所弥补。

    　　成本改善带来利润率恢复：1）公司产品销售结构持续优化，且成本压力有所缓解，1H22 同口径下综合毛利率同比+2.95ppt。2）大促期间公司加大营销投入，1H22 销售费用率同比+2.18ppt，但公司严控费用，管理费用、研发费用率合计同比-0.41ppt。3）1H22 公司归母净利率同比+0.7ppt；2Q22 公司归母净利率同比+1.6ppt，扣非归母净利率同比+0.7ppt，盈利能力有所恢复。

    　　盈利预测与估值

    　　由于海外需求疲软，我们下调2022/2023 年净利润7.8%/8.7%至22.07 亿元/25.26 亿元。当前股价对应2022/2023 年19.5 倍/17.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和63.17 元目标价，对应23.1 倍2022 年市盈率和20.2 倍2023 年市盈率，较当前股价有18.8%的上行空间。

    　　风险

    　　市场需求波动风险，市场竞争加剧风险。