事件：苏泊尔公布2022 年半年度业绩快报。预计2022H1 实现收入103.2亿元，YoY-1.1%；实现业绩9.3 亿元，YoY+7.8%；实现扣非业绩9.1 亿元，YoY+5.7%。经折算，预计2022Q2 实现收入47.1 亿元，YoY-11.0%；实现业绩3.9 亿元，YoY+9.4%，实现扣非业绩3.8 亿元，YoY-2.4%。我们认为，受国内疫情反复和海外需求放缓影响，Q2 收入有所下降；但公司渠道转型和销售结构优化成效持续体现，Q2 盈利能力明显改善。

    　　Q2 单季度收入同比下降：1）内销方面，受4-5 月国内疫情和消费需求下降影响，Q2 苏泊尔内销收入同比小幅增长。但公司线上渠道转型效果持续体现，且抖音、小红书等新兴渠道逐渐发力，我们推测Q2 公司线上收入保持较快增速。据公司战报数据，今年公司618 全网销售额13.8 亿元，YoY+13.25% 。据魔镜数据， Q2 苏泊尔淘系平台、京东销售额YoY+2.7%/+36.9%。另外，公司兴趣电商运营效果较好，抖音平台收入快速增长。据飞瓜数据，Q2 苏泊尔抖音销售额超过2.8 亿元。2）外销方面，欧美需求放缓，主要客户积极管理控制当地渠道存货水平，我们推测Q2 苏泊尔外销收入同比双位数下降。展望后续，公司不断拓展线上渠道，叠加下半年线下渠道复苏，公司收入增速有望回升。

    　　Q2 单季度盈利能力明显改善：Q2 苏泊尔净利率8.4%，同比提升1.6pct。

    　　我们推断，公司盈利能力持续改善，主要受益于推新卖贵策略和官方旗舰店直营改造。且Q2 原材料价格下行，公司外销关联交易重新定价后，盈利剪刀差逐步体现，2022H1 苏泊尔同口径毛利率同比提升2.95pct。后续，随着渠道转型及销售结构优化效果持续体现，公司盈利能力有望稳步提升。

    　　投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的优势品牌，品牌影响力保持领先。

    　　长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司SEB 集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2022 年~2024年的EPS 分别为2.78/3.10/3.60 元，维持买入-A 的投资评级，6 个月目标价61.08 元，相当于2022 年22 倍动态市盈率。

    　　风险提示：原材料大幅涨价，人民币大幅升值，竞争格局恶化