短期疫情扰动，静待需求回暖，维持买入

    公司披露2022 年半年度业绩快报，公司2022 年上半年实现营收103.24 亿元，同比-1.05%；归母净利9.33 亿元，同比+7.77%。22Q2 营收、归母净利同比增速分别为-11.05%、+9.39%。虽然国内外小家电需求面临多重不确定性，但公司通过渠道转型和产品结构升级，盈利能力增强。鉴于国内疫情反复和外销需求承压，我们调整2022-2024 年EPS 预测分别为2.58、2.95和3.37 元（前值：2.71/3.13/3.59 元）。根据Wind 一致预期，截至2022/7/20，可比公司2022 年平均PE 为27x，公司小家电龙头地位稳固，整体盈利能力有望稳步改善。我们给予公司2022 年27xPE，给予目标价69.66 元（前值67.75 元），维持“买入”评级。

    国内外需求面临多重不确定性，22Q2 营收下滑22Q2 公司营收47.12 亿元，同比-11%。内销方面，4-5 月受疫情和国内消费走弱的影响下，营收增长放缓，但公司得益于线上渠道转型战略成功落地、产品销售结构持续优化，在6.18 大促上的表现较好。根据战报，618 期间苏泊尔销售额达13.8 亿元，同比+13.25%。外销方面，由于主要客户为了更好的应对国际上不稳定的政治及经济局势，积极管理控制当地渠道存货水平，公司上半年出口业务在连续两年高速增长后有所下降。

    渠道转型和产品结构持续升级，盈利能力保持稳定本期依据新收入准则，将与销售商品相关的运输费用从销售费用重分类至营业成本。同口径相比，本期综合毛利率同比提升2.95pct；本期销售费用率较同期上升2.18pct。相应地，本期毛销差同比提升0.77pct。同期管理费用率、财务费用率同比共下降0.41pct，最终公司上半年营业利润率同比+1.42pct。

    持续拓展品类，看好内销业务的增长潜能

    作为国内厨房小家电龙头，近年来公司一直在尝试打造向生活电器领域延伸，蒸汽拖把、集成灶、洗地机等新品类相继上市。凭借自身的研发制造优势和品牌影响力，公司有望分享细分赛道的发展红利，并持续为公司的内销注入新增长动能。

    风险提示：疫情冲击及市场竞争加剧；原材料价格上涨；关联交易风险。