公司发布2022 年中期业绩快报，2022 年上半年实现营收103.24 亿元，同比-1.05%（未经审计，下同）；实现归母净利润9.33 亿元，同比+7.77%。据此，我们推算其中22Q2 单季度实现营收47.12 亿元，同比-11.05%，实现归母净利润3.95 亿元，同比+9.39%。公司渠道转型及产品结构升级成效显著，在内外需承压之下盈利能力仍大幅改善，但海外需求仍存在不确定性。

    　　 成本优化，公司盈利能力改善：苏泊尔发布2022 年中期业绩快报，2022 年上半年实现营收103.24 亿元，同比-1.05%（未经审计，下同）；实现归母净利润9.33 亿元，同比+7.77%。据此我们推算，其中22Q2 单季度实现营收47.12 亿元，同比-11.05%，实现归母净利润3.95 亿元，同比+9.39%。公司渠道转型及产品结构升级成效显著，在内外需承压之下依然实现盈利增长。

    　　 内销平稳，外销承压。内销方面，公司一季度内销收入实现了较好增长，二季度受国内4-5 月局部疫情反复和消费需求走弱的影响，增速略微放缓；受益于线上渠道转型战略及产品销售结构优化，公司618 销售优异，据公司战报披露，2022 年公司618 实现销售额13.8 亿元，同比+13.25%，其中烹饪用具全网销额位列第一。外销方面，受俄乌冲突及全球通胀加剧影响，主要客户为应对国际不稳定局势选择控制渠道存货水平，致使公司Q2 出口业务收入有所下降，进而拖累H1 收入。展望下半年，在欧美持续高通胀之下，海外需求不确定性依旧较强，公司出口压力或将持续。

    　　 渠道转型与销售结构优化改善盈利水平。依据新收入准则，销售商品相关的运输费用从销售费用重分类至营业成本，同口径相比，2022H1 综合毛利率同比提升2.95 个百分点；公司为支持营业规模增长战略性地增加销售投入，销售费用率较同期上升2.18 个百分点，毛销差同比+0.77pct。在公司内部积极落实严格的控费措施情况下，管理费用率、财务费用率同比共下降0.41pct；货币资金整体收益、政府补助同比均有增加，对利润的增长产生积极的作用，我们预计2022H1 公司实现利润率12.14%，同比+1.44pcts，归母净利率9.04%，同比+0.74pct。此外，受美联储超预期加息影响，IMF 下调全球经济增速预测，原材料需求收缩，价格持续下行，我们预计Q3 公司成本端压力或将逐步减弱。

    　　 风险因素：原材料价格上涨；公司拓品推进不及预期；全球疫情持续反复；汇率波动。

    　　 盈利预测：公司作为厨电龙头，近年来一直在向集成灶和洗地机等其他领域延伸，有望受益于其他高景气家电细分市场；但在海外经济体高通胀及众多不利因素影响下海外需求不确定性较强，下半年公司出口压力或将持续。综上，基于审慎原则我们下调公司2022-2024 年EPS 预测至2.69/3.12/3.41 元（原值为2.86/3.22/3.53 元），现价对应PE 为19/16/15 倍。结合Wind 一致预期，可比公司九阳股份、北鼎股份和小熊电器PE 平均值23 倍，我们给予公司2022 年22 倍PE，对应目标价60 元，维持“买入”评级。