核心观点：

    　　外需趋弱导致收入下滑，与业绩快报相符。公司公告22 年中报， 22H1收入103.2 亿元（YoY-1.1%），归母净利9.3 亿元（YoY+7.8%），毛利率25.7%（YoY-0.3pct），净利率9.0%（YoY-0.8pct）。22Q2 收入47.1亿元（YoY-11.1%），归母净利3.9 亿元（YoY+9.4%），毛利率26.1%（YoY+0.7pct），净利率8.4%（YoY+1.6pct）。收入下滑，主要原因：

    　　（1）外销同比下降16%，具体来看：一方面，2020 年、2021 年外销均实现快速增长，同比增速分别为12%、28%，外销基数较高；另一方面，基于不确定的海外局势，公司主要客户SEB 积极管理和控制库存。（2）Q2 内销增速有所放缓。受疫情影响，4-5 月内销增速放缓，线下渠道影响较大，但是6 月整体增速有所恢复，根据公司公布数据，618 期间公司线上销售同比增长13%。2022H1 盈利能力同比提升，主要原因：线上渠道成功转型以及产品结构优化，使得毛利率同比提升3pct（同口径计算下），虽然费用也有所提升，但整体净利率得到提升。

    　　海外需求趋弱，外销下滑。分产品，22H1 电器收入71.7 亿元（YoY-1.6%），据奥维数据，电器类增速快于行业，份额持续提升，炊具收入30.7 亿元（YoY-0.4%），据GFK 和奥维数据，苏泊尔明火炊具主要品类，线下/上份额为49%、23%，远远领先第二名。分地区，22H1 外销收入 28.7 亿元（YoY-16.1%），内销收入74.6 亿元（YoY+6.3%）。

    　　盈利预测与投资建议。海外需求有韧性，长期来看，公司外销有望恢复增长；国内市场消费升级趋势不变，Q2 以来厨房小家电需求回升，公司作为炊具、小家电龙头，内销业务有望实现良好增长。预计2022-24年归母净利同比增长11%、16%、10%，参考可比公司估值，给予2022年18xPE，对应合理价值48.12 元人民币/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。原材料价格上涨；消费升级不及预期；海外市场疲软。