事件

    2022 年8 月24 日，苏泊尔发布2022 年H1 半年报。

    22H1 实现营收103.24 亿元，同比减少1.05%，归母净利润9.33 亿元，同比增加7.77%。单季度来看：Q2 营收端实现47.12 亿元，同比减少11.05%，实现归母净利润3.95 亿元，同比增加9.39%。

    简评

    收入端受外销景气度下降有所下滑。分地区来看，22 年上半年公司内销营业收入同比商生6.28%，外销业务收入受海外市场景气度下降的影响，同比下降16.12%。分品类来看，炊具及用具业务、烹饪电器业务收入保持相对平稳，食物料理电器收入下滑较为明显，同比下降12.10%。

    盈利端来看，公司22H1 毛利率同比微降0.25%，主要系运输费用转至营业成本，若还原至同口径，公司上半年整体毛利率同比提升2.95%，这主要得益于公司渠道转型和产品结构的优化。 单季度来看，Q2 毛利率26.11%，同比+0.68pct；净利率8.36%，同比+1.56pct。

    分业务来看，炊具业务22H1 毛利率下滑1.14pct，电器业务毛利率同比基本持平。

    分地区来看，内销毛利率由于运费计入营业成本的原因同比微降2.35pct，外销受价格调整等原因毛利率同比提升2.06pct。

    费用投放方面，Q2 销售、管理、研发、财务费用率分别为11.55%、2.03%、2.22%、-0.75%，同比分别+0.15pct、-0.55pct、+0.18pct、-0.75pct。财务费用率下滑明显主要系公司银行存款利息收入及汇兑收益增加所致。

    投资建议：苏泊尔依托优质品牌、产品与渠道，小家电护城河依然深厚，具备穿越周期的韧性和稳健性。我们看好公司外销市场的稳健增长和内销市场的份额提升，预计公司2022-2024 年收入分别为226.65亿、242.51 亿、259.65 亿元，同比增长5.0%、7.0%、7.1%，归母净利润分别为21.36 亿、23.65 亿、27.04亿元，同比增长9.9%、10.7%、14.3%，对应PE 为17.0X、15.4X、13.5X，维持“买入”评级。

    风险分析

    疫情冲击、新品表现不及预期、消费升级趋势不及预期等。