公司发布2022 年中报，报告期内，公司实现营业总收入103.2 亿元，同比-1.1%；实现归母净利润9.3 亿元，同比+7.8%。其中，Q2 单季度公司实现营业总收入47.1 亿元，同比-11.1%；实现归母净利润4.0 亿元，同比+9.4%。

    　　收入与业绩彰显韧性，炊具与小厨电领域龙头地位稳固。今年上半年公司收入与业绩分别同比-1.1%与+7.8%，在国内疫情反复、海外通胀高企导致整体消费环境较为承压的背景下表现稳健。分地区来看，公司上半年内销收入74.6亿元，同比+6.3%，主要得益于线上“一盘货”代运营模式和DTC 直营战略的稳步推进，其中“618 大促”期间同比增长13.3%；外销收入28.7 亿元，同比-16.1%，主要系海外需求下降，公司外销主要客户为应对不稳定因素积极管控当地渠道存货水平，进而导致公司外销收入出现下滑。分产品来看，公司炊具业务实现收入30.7 亿元，同比-0.4%，GFK 监控的30 个中国重点城市明火炊具八大品类中公司线下市场份额达到48.6%，AVC 数据显示公司明火炊具十一大品类线上市场份额达到22.9%，均稳居首位；厨房小家电领域，AVC 推总数据显示包括电饭煲、电磁炉在内的主流14 个品类2022H1行业零售额263.8 亿元，同比-4.9%，公司在上述品类合计的线上市场份额同比+1.0 PCT 至21.5%，线下市场份额同比+3.3 PCT 至33.5%。

    　　费用率控制良好，盈利能力改善明显，经营质量显著提升。公司2022H1 销售毛利率25.7%，同比-0.25 PCT，但根据新会计准则进行调整后（运输费用计入营业成本），可比口径下今年上半年毛利率较去年同期提升2.95 PCT，主要得益于渠道转型和销售结构优化，预计下半年随原材料价格回落有望实现进一步改善；费用率控制良好，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为10.45%/1.83%/1.88%/-0.40%，分别同比-1.01/-0.22/+0.04/-0.36 PCT；净利率同比+0.8 PCT 至9.0%。此外，公司实现经营活动现金净流量13.1 亿元，同比+336.3%，体现出公司整体经营质量的显著提升。

    　　投资建议：我们预计公司2022-2024 年实现营业总收入227/253/285 亿，分别同比+5%/11%/13%；实现归母净利润21.6/24.6/28.3 亿，分别同比+11%/14%/15%，对应PE 估值17/15/13 倍，维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：行业需求不及预期，原材料价格大幅上涨，汇率大幅波动等。