事件：公司2022 年H1 实现营业收入103.24 亿元，同比-1.05%，归母净利润9.33 亿元，同比+7.77%；其中2022Q2 实现营业收入47.12 亿元，同比-11.05%，归母净利润3.95 亿元，同比+9.39%。

    　　新品类增速亮眼，外销代工承压

    　　分行业看，22H1 炊具/电器/其他的营收同比分别为-0.39%/-1.6%/28.47%。

    　　分产品看，炊具及用具/烹饪电器/食物料理电器/其他家用电器收入同比分别为-0.39%/0.1%/-12.1%/11.45%。其他家用电器增速良好，食物料理电器增速承压，炊具和烹饪电器增速基本持平。根据生意参谋数据显示，天猫平台中Q2 苏泊尔传统优势品类电饭煲同比为8%，空气炸锅品牌表现亮眼，Q2 天猫平台销售同比高达117%，收入规模迅速提升。

    　　分渠道看，22H1 公司内销/外销同比6.28%/-16.12%，受俄乌战争等地缘政治不稳定因素及国外高通胀的影响，2022H1 欧美等海外市场需求下降。

    　　公司外销主要客户为了更好地应对国际上的不稳定因素，积极管控当地渠道存货水平，使公司外销增速承压。根据我们的拆分，Q2 内销基本持平，外销同比-30%左右。22H1 公司主要外销客户SEB 关联交易为27.1 亿元，同比-20%。

    　　渠道转型+结构优化，提升公司利润水平

    　　2022 年H1 公司毛利率为25.7%，同比-0.25pct，净利率为9.04%，同比+0.76pct；其中2022Q2 毛利率为26.11%，同比+0.68pct，净利率为8.36%，同比+1.56pct。22H1 公司整体毛利率同比小幅下降0.25pct，主要是受到22H1 依据新收入准则，将与销售商品相关的运输费用从“销售费用”重分类至“营业成本”的影响。若按照重分类前的口径统计，22H1 公司整体毛利率同比提升2.95pct，主要得益于渠道转型及销售结构优化。

    　　公司2022 年H1 销售、管理、研发、财务费用率分别为10.45%、1.83%、1.88%、-0.4%，同比-1.01、-0.22、+0.04、-0.35pct；其中22Q2 季度销售、管理、研发、财务费用率分别为11.55%、2.03%、2.22%、-0.75%，同比+0.15、-0.55、+0.18、-0.75pct。公司财务费用率有所降低，主要由于银行存款利息收入及汇兑收益增加共同所致。

    　　投资建议：公司短期受宏观环境的影响，单季度外销显著下降，内销得益于线上尤其是新兴渠道的贡献实现平稳增长。展望下半年，公司外销代工收入由于宏观环境的波动或将承压，内销在新兴渠道高增速的带动下有望继续向好；利润端，当前原材料价格下行，对公司利润或有一定的正向贡献；叠加公司直营比例上升及销售结构优化，利润端或将继续增长。同时公司推出新股权激励，未来有望推动公司增长。根据公司中报的情况，我们暂不改变快报的盈利预测，预计22-24 年归母净利润为21.2、24.3、27.4亿元，对应估值分别为17.5x、15.3x、13.5x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品销售不及预期，原材料价格上涨风险，海外需求不及预期。