1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公告1H22 业绩：1H22 收入103.2 亿元，同比-1.05%；归母净利润9.3 亿元，同比+7.77%；扣非后归母净利润9.1 亿元，同比+5.69%。对应2Q22 收入47.1 亿元，同比-11.0%；归母净利润3.95 亿元，同比+9.4%；扣非后归母净利润3.8 亿元，同比-2.5%。公司业绩符合我们的预期，也符合此前的业绩快报。

    　　2Q22 收入下滑较大，主要受外销拖累：1）2Q22 公司收入同比-11.0%，下滑较多，主要受外销拖累。1H22，公司外销收入28.7 亿元，同比-16.1%。根据此前关联交易计划公告，我们估计1Q22 公司外销收入仍实现小个位数增长，对应2Q22 外销收入下滑明显。2）公司外销收入主要来自与母公司SEB 的关联交易。SEB 欧洲业务占比较大，在近期俄乌冲突、通胀高企的压力下，欧洲经济较疲软，1Q22/2Q22 SEB 整体与EMEA 地区收入增速同比分别为+3.4%/-0.3%、-7%/-14%。3）内销方面，1H22 收入同比+6.3%至74.6 亿元。2Q22 受国内部分地区疫情反复影响，我们估计收入增长有所放缓，但苏泊尔线上持续抢占份额，抖音布局行业领先，体现出较强的经营韧性。4）分品类收入看，炊具及用具同比-0.4%至30.7 亿元；烹饪电器同比+0.1%至45.9 亿元，食物料理电器同比-12.1%至15.7 亿元，其它家用电器（如厨卫、环境家居等）同比+11.5%至11.00 亿元。

    　　盈利能力如期修复，毛利率改善明显：1）1H22 公司毛利率同比-0.25ppt至25.7%，若考虑会计准则变动影响，则同比+2.95ppt，主要得益于渠道转型及销售结构优化，毛利率改善明显。外销毛利率同比+2.1ppt 至16.2%，环比+0.6ppt，我们估计主要受益于与SEB 关联交易重新议价以及原材料成本环比下行。内销毛利率同比-2.4ppt 至29.4%。2）1H22 公司归母净利率同比+0.7ppt 至9.0%，2Q22 归母净利率同比+1.6ppt 至8.4%，盈利能力如期恢复。

    　　发展趋势

    　　公司是国内小家电龙头，2H20 线上化转型以来持续抢占份额，并在抖音新渠道抢占先机；同时布局清洁电器、集成灶等新兴高成长品类，分享成长赛道红利。外销端近期收入压力较大，但公司背靠母公司SEB 以及拥有制造优势，我们看好公司未来的持续发展以及盈利能力的持续修复。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年16.6/14.5 倍市盈率。维持跑赢行业评级和63.17 元目标价，对应23.1/20.2倍2022/2023 年市盈率，较当前股价有39.7%的上行空间。

    　　风险

    　　市场需求波动风险，市场竞争加剧风险。