3Q22 业绩低于我们预期

    公司公布3Q22 业绩：3Q22 公司收入46.6 亿元，同比-11.0%；归母净利润3.8 亿元，同比+0.2%；扣非后归母净利润3.6 亿元，同比+2.3%。对应1-3Q22 公司收入149.8 亿元，同比-4.4%；归母净利润13.1 亿元，同比+5.5%；扣非后归母净利润12.7 亿元，同比+4.7%。公司收入、利润均低于预期，我们估计主要由于外销收入低于预期。

    公司公告三季度利润分配方案：每10 股派发现金红利12.5 元，合计派发现金红利10 亿元，占1-3Q 公司归母净利润的76.9%。

    估计外销业务拖累公司表现：1）1Q/2Q/3Q22 公司收入同比+9.3%/-11.0%/-11.0%，2Q22 以来收入下滑明显。1H22，公司外销收入28.7 亿元，同比-16.1%；根据此前关联交易计划公告，我们估计1Q22 公司外销收入仍实现小个位数增长，对应2Q22 外销收入下滑明显。我们估计3Q22业绩下滑也主要受到外销收入拖累，主要由于今年俄乌冲突、通胀高企的压力下欧洲经济较疲软，来自母公司SEB 的订单量下滑。2）内销端，久谦数据显示，1Q/2Q/3Q22 天猫+京东平台苏泊尔线上销售额同比+39%/+23%/+2%，同期小厨电行业零售额同比+25%/+0.8%/-9%。终端需求走弱，但我们估计苏泊尔依旧取得优于行业的销售表现。

    财务分析：1）3Q22 公司毛利率25.7%，销售费用率11.8%，考虑会计准则变更影响，3Q22 毛销差同比+0.9ppt，持续修复。2）3Q22 公司管理/研发/财务费用率分别为2.0%/2.0%/-0.9%，同比分别+0.4/-0.2/-0.8ppt。3）3Q22 公司归母净利率8.1%，同比+0.9ppt。

    发展趋势

    公司是国内小家电龙头，2H20 线上化转型以来持续抢占份额，并在抖音新渠道抢占先机；同时布局清洁电器、集成灶等新兴高成长品类，分享成长赛道红利。外销端近期收入压力较大，但公司拥有制造优势，我们认为公司未来有望持续承接母公司SEB 的订单，看好公司未来的持续发展。

    盈利预测与估值

    由于公司外销收入低于预期，我们下调2022/2023 年净利润7.4%/7.9%至20.44 亿元/23.27 亿元。当前股价对应2022/2023 年16.6 倍/14.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，但由于下调盈利预测，我们下调目标价12.0%至55.60 元，对应22.0 倍2022 年市盈率和19.3 倍2023 年市盈率，较当前股价有32.4%的上行空间。

    风险

    市场需求波动风险，市场竞争加剧风险。