公司披露2022 三季报:
前三季度:收入149 亿(YOY-4%),归母13 亿(YOY+5.7%),扣非12.7 亿(YOY+4.7%)。
单Q3:收入47 亿(YOY-11%),归母3.8 亿(YOY+0%),扣非3.6 亿(YOY+2.3%)公司Q3 拟每10 股派发现金红利12.5 元,合计派发现金股利10 亿元。
收入:外销仍待拐点
内销:我们预计Q3 约+3%,内销整体景气较弱下公司仍维持相对稳健。
外销:我们预计Q3 约-30%。预计Q3 关联交易方SEB 仍处于降库存阶段,核心区域欧洲仍压力较大,美洲区表现可能相对较佳。
盈利:仍处修复通道
毛利率:单Q3 为25.7%(-0.0pct),毛利率存收入准则影响,预计同口径下毛利率约+3pct,在原材料降价和产品结构调整下持续修复。
费用率:单Q3 为14.9%(-1.5pct)。主要来自①财务费用率受益于汇兑收益-0.8pct,②销售费用率因准则影响-0.9pct,预期同口径下增长约1~2pct,来自抖音等费用投放加大。
净利率:单Q3 为8.1%(+1.9pct)。主来自毛利率修复。
展望:利润修复仍为主线
短期公司重心在弱收入下保利润。利润率预期在原材料逐步缓和环境下仍有持续提升趋势。
收入端拐点仍需观察SEB 库存消化进度及海外经济环境,可期待Q4 旺季下外销业务环比或有改善。
投资建议:维持买入评级
公司Q3 派发现金股利,进一步凸显当前底部配置价值;业绩上持续的利润修复为公司表现托底,但考虑外销仍需等待拐点,调整盈利预测,预计22-23 年归母净利润为20.
7、23.7 亿(前值为22.2、25.0 亿),YOY+6%、+14%,对应PE16、14x。
风险提示:外销增长降速、新品类拓展不及预期,收入拆分为我们预计存失真风险