苏泊尔三季度实现收入46.57 亿元，同比下滑11%，实现归母净利润3.76 亿元，同比增长0.16%。此外，公司拟向全体股东现金分红10 亿元，对应股息率3%，超市场预期。

    SEB 订单不及预期，公司内销表现稳健。公司三季度收入下滑主要跟外销出口订单波动有关；苏泊尔内销维持逆势增长，通过横向多品类延伸、纵向产品结构优化、电商渠道直营转型、均价合理上涨等手段对冲外部环境不利影响。根据魔镜统计，苏泊尔 7-9 月线上渠道销售额同比微降 1.8%，其中传统平台电商渠道（天猫+京东）7-9 月同比下滑 4.7%，新兴电商渠道（抖音+拼多多）7-9 月同比增长26%，抖音增幅更高+36%。

    单季净利率同比提升，合同负债翻倍增长。盈利方面，公司三季度毛利率同比基本持平，净利率同比提升0.9 个pcts 至8%，主要跟期间费用控制良好有关，公司三季度单季销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别同比变动-0.93/+0.43/-0.2/-0.82 个pcts。资产负债表方面，公司货币资金41 亿元创历史新高，应收票据及账款同比下降29%，合同负债（预收账款）同比增长126%，表明经销商打款提货积极性高，内销市场稳健。现金流方面，公司三季度经营活动产生现金流净流入7.16 亿元，同样远高于单季归母净利润，盈利质地出色。

    投资建议：股票激励落地护航长期发展，报告期内公司完成限制性股票激励计划，向288 名中高层管理人员和核心技术（业务）人员授予125.35 万股股票，考核要求2022/2023 年归母净利润同比增幅不低于5%。我们预计公司2022-2024 年实现营业总收入216/241/271 亿，分别同比+0%/12%/12%；实现归母净利润20.4/22.8/26.3 亿，分别同比+5%/12%/15%，对应PE 估值17/15/13 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：海外订单不及预期，原材料价格大幅上涨。