投资要点

    公司发布2022 年三季报，前三季度实现营业收入149.81 亿元，同比减少4.37%，实现归母净利润9.33 亿元，同比增加8.06%，实现扣非归母净利润13.09 亿元，同比增加5.47%；其中，2022 年第三季度实现营业收入46.57 亿元，同比减少10.98%，实现归母净利润3.76亿元，同比增加0.16%。

    另外，公司发布三季度利润分配预案，以2022 年三季度末公司总股本（扣除公司回购专用账户持有股数）8.05 亿股为基数，向全体股东每10 股派发现金红利12.5 元，合计派发现金股利10.06 亿元。

    海内外消费需求下滑。国内：2022 年前三季度受疫情多发影响，国内社会零售消费受到较大冲击，据奥维云网数据显示，中国家电市场国内零售规模达5103 亿元，同比减少6.1%，小家电在品类扩张，新兴品类快速增长拉动下，零售规模达401 亿元，同比增长7.1%。展望未来，我们看好随着疫情防控形势向好以及促消费政策发力显效，消费市场逐步回暖。国外：2022 年前三季度在俄乌地缘冲突、通胀高企影响下，海外消费需求下滑，海关总署数据显示，2022 年前三季度家用电器出口金额同比下滑10%，展望未来，2022Q3 公司合同负债达7.91 亿元，同比大幅增长125.98%，外销改善可期。

    盈利能力稳中有升。公司Q3 销售毛利率为25.66%，同比持平，毛销差为13.82%，同比提升0.92 个pct，销售净利率为8.05%，同比提升0.9 个pct。在产品品类创新以及渠道结构优化下，公司盈利能力改善。费用端来看，公司Q3 销售/管理/研发/财务费用率分别为11.84%/1.99%/1.98%/-0.89%，同比分别-0.93/+0.43/-0.20/-0.82 个pct，期间费用率同比下滑1.52 个pct，其中受益于国际汇率变动影响，预计公司Q3 汇兑收益大幅提升。

    投资建议

    考虑当前国内外消费需求恢复缓慢，我们下调公司2022-2024 年盈利预测， 预计公司2022-2024 年营业收入分别为204.57/228.71/256.15 亿元（原值为213.87/247.23/287.34 亿元），同比分别增长10%/12%/12%，归母净利润分别为20.46/23.33/26.13亿元（原值为22.03/25.07/28.96 亿元），同比分别增长5%/14%/12%，摊薄每股收益分别为2.53/2.88/3.23 元，对应PE 分别为17/15/13倍。我们看好公司未来表现，维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示

    原材料价格波动风险、宏观经济波动风险、汇率变动风险。