事件：苏泊尔公布2022 年三季报：1-3Q22 实现营收149.8 亿元，YoY-4.4%；归母净利润13.1 亿元，YoY+5.5%。其中3Q22 实现营收46.6 亿元，YoY-11.0%；归母净利润3.8 亿元，YoY+0.2%。3Q22 现金分红方案为每10 股派现12.5 元（含税），这是苏泊尔上市以来首次在三季报推出分红预案，体现公司在盈利增长暂时放缓的背景下稳定ROE 的态度。

    点评：

    3Q22 海外持续承压，内销表现稳健。分区域看：1）外销方面，SEB 过去两年高增长，全球渠道库存较高，加之俄乌冲突以及能源危机压制欧洲需求，估计本轮库存消化时间较长（Q4 仍然看不到好转迹象）。2）内销方面，估计3Q22 收入实现小幅增长，但增速相比上半年有所放缓（业绩交流会），宏观环境压制可选消费。分渠道看：疫情影响+电商改革，线上增长持续优于线下，根据第三方数据，3Q22 苏泊尔线上整体销售额增长，其中天猫/京东/抖音销售额分别同比-10%/+2%/+55%。

    抖音线上渠道销售额占比达7%，保持高增速主因为公司加大营销费用投入，店铺账号直播比例提升至80%。1-3Q22 抖音渠道小幅盈利，随着进一步扩大规模，盈利能力有望改善。分品类看：根据第三方数据，22 年7-8 月苏泊尔厨电电器GMV同比-7% ， 其中电饭煲/ 电压力锅/ 破壁机/ 空气炸锅GMV 同比-15%/-11%/-2%/+125%。空气炸锅品类保持高速增长，市占率稳居第一。公司专注于产品创新，长期致力于消费者痛点解决，随着产品不断迭代创新，产品竞争力预计持续增强。

    净利率稳中有升，保利润是公司短期战略重心。报表显示公司前三季度毛利率同比-0.2pcts，其中3Q22 毛利率同比-0.01pcts。剔除会计准则调整影响（运费从营销费用调整到营业成本），1-3Q22 公司毛利率YoY +3.0pcts，指标改善系线上直营转型（直营+代运营一盘货）+销售产品结构优化。同口径相比，1-3Q22 公司销售费用率同比提升2.2 个百分点，主因平台促销费用+广告费用投放力度加大。公司对内部各项费用严格管控，1-3Q22 管理费用率+财务费用率同比下滑0.5 个百分点。

    1-3Q22 公司归母净利率8.7%（YoY +0.8pcts），其中3Q22 同比+0.9pcts。当前经济景气度较弱，公司的主基调是保利润大于冲规模，全年来看净利率有望稳中有升，股权激励中的业绩指引仍然坚实有效。

    盈利预测、估值与评级：预计Q3 内销小幅增长，外销持续承压。Q4 疫情有望缓解，年终大促拉动内销增长，外销压力仍存。公司坚持保利润策略，叠加原材料价格下行趋势，利润水平将逐步改善。考虑到欧美需求收缩仍将持续一段时间，疫后恢复具有不确定性，下调公司2022-2024 年净利润预测为20.4、23.0、25.6 亿元，相较前次预测分别下调5%、4%、5%，当前股价对应PE 分别为17、15、13 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：新品拓展不及预期，海外销售疲软，原材料涨价超预期。