三季度收入延续下滑，盈利持续改善。公司2022 年前三季度实现营收149.8亿/-4.4%，归母净利润13.1 亿/+5.5%，扣非归母净利润12.7 亿/+4.7%。其中Q3 收入46.6 亿/-11.0%，归母净利润3.8 亿/+0.2%，扣非归母净利润3.6亿/+2.3%。公司Q3 收入受到外销的拖累，降幅与Q2 相近；受益于费用的提效，公司盈利实现持续改善。公司拟每股派发现金红利1.25 元。

    　　欧洲小家电进入去库存周期，与SEB 关联销售承压明显。根据SEB 公告，Q3SEB 收入同比下滑3.4%，同口径下收入（排除汇率影响）同比下滑8.1%。分地区看，Q3 除中国区收入增长14.0%（同口径下增长3.4%）以外，其余地区收入均有所下滑，其中西欧地区收入下滑17.6%，美洲地区收入下滑1.3%，除中国区以外的亚洲地区收入下滑3.7%。此外，欧洲零售商出现去库存现象，预计SEB 也处在去库存周期，给苏泊尔的外销带来持续的压力，预计苏泊尔Q3 外销下滑30%左右。SEB 也下调了全年的业绩指引，预计Q4 销售趋势与Q3 相似，全年收入下滑2%，Q4 收入下滑6%。

    　　内销线上增长稳健，线下受疫情拖累。1）根据天猫、京东及抖音销售跟踪数据，Q3 苏泊尔品牌在上述三个电商平台的销售额同比增长9.6%，其中抖音增速最快，京东增长表现也较为良好。预计随着公司直营化变革和电商运营能力的提升，Q3 公司线上收入增长在双位数左右。2）线下受到疫情的影响，客流量仍然较低，预计线下收入依然有所下滑。整体来看，根据SEB 的披露，预计Q3 苏泊尔内销收入增长3%左右。

    　　毛利率持平、费用率优化，盈利能力持续提升。Q3 公司毛利率同比持平至25.7%，考虑到运输费进成本的影响，同口径下毛利率或有3pct 的提升。预计主要受到：1）直营占比提升；2）高毛利产品占比提升；3）低毛利的外销业务占比下滑。费用方面，公司优化费用投放，Q3 销售/研发/管理/财务费用率分别-0.9/-0.2/+0.4/-0.8pct 至11.8%/2.0%/2.0%/-0.9%。Q3 公司净利率同比提升0.9pct 至8.1%，盈利能力持续修复。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动；行业竞争加剧；汇率大幅波动。

    　　投资建议：下调盈利预测，维持“买入”评级。

    　　考虑到海外需求承压拖累公司外销、国内线下销售受疫情波及，下调盈利预测，预计2022-2024 年归母净利润20.6/23.1/25.0 亿（前值为21.5/24.4/26.9 亿），增速为6.2%/12.1%/8.0% ；摊薄EPS=2.55/2.86/3.09 元，PE=17/15/14x，维持“买入”评级。