事件描述

    　　苏泊尔发布2022 年业绩预告：2022 年，公司实现收入201.70 亿元，同比-6.56%，实现业绩20.00-21.00 亿元， 同比+2.88%~+8.03% ， 实现扣非净利润18.60-19.60 亿元， 同比+0.11%~+5.49%。2022 年四季度，公司实现收入51.89 亿元，同比-12.35%，实现业绩6.91-7.91 亿元，同比-1.68%~+12.55%，实现扣非净利润5.90-6.90 亿元，同比-8.54%~+6.96%。

    　　事件评论

    　　关联出口持续筑底，内销表现平稳：四季度公司出口走势仍有承压，其中关联出口预计仍大幅下滑，考虑到欧美市场需求依旧不佳，叠加当地渠道去库周期延续，四季度出口依旧承压也在情理之中；值得关注的是，公司展望2023 年与SEB 的关联出口收入将实现8%左右的增长；进一步考虑到去库周期逐步步入尾声，叠加上年同期基数转低，预计二季度公司有望迎来出口收入拐点。内销端，四季度疫情干扰依旧较大，线下消费预计依旧疲弱；线上来看，公司披露双十一期间，全网销售金额同比+6%左右；受益于渠道改革、效率提升及新兴渠道增量，预计四季度整体线上实现平稳增长，带动内销四季度实现小幅正增。

    　　盈利能力如期提升，全年业绩实现增长：四季度公司业绩表现优于收入，盈利能力延续提升趋势。毛利率层面，考虑到一方面前期原材料价格已有明显回落，而另一方面上年同期零售均价基数较高，奥维数据显示苏泊尔及厨小行业零售均价增速环比有所回落；成本及均价同向变动，进一步叠加直营零售占比提升，以及公司持续推进降本增效等因素，预计公司真实毛利率延续前三季度的改善趋势。费用端，短期经营环境压力依旧颇大，公司保持对费用结构的积极优化，支出也相对审慎，对利润率产生了一定贡献；同时子公司高新技术企业已重获资质，前三季度多缴的所得税于四季度冲回也对公司利润端有一定贡献。

    　　需求转暖信号积极，龙头价值修复可期：在刚刚结束的春节黄金周中，综合京东等平台、商务部及省商务厅出炉的消费统计数据来看，家电行业中厨房小电、清洁小电、宠物电器及其他新兴品类等销售表现较好；且随着人流恢复，配合各地消费刺激政策，线下需求恢复也较为突出；可见国内小家电行业需求持续修复的信号积极。公司端，苏泊尔作为综合龙头，竞争优势较强，近年来公司策略方向与执行效率维持较优水准，前期电商改革效果已有目共睹；竞争优势叠加经营效率，较大程度保障了公司未来内销经营改善的确定性；结合对2023 年关联外销平稳增长的预期，公司后续经营有望重回稳健并驱动价值修复。

    　　维持公司“买入”评级：四季度苏泊尔收入仍有承压，外销环境偏弱背景下出口仍在筑底阶段，对整体收入拖累较大，内销端维持平稳表现。而当期的经营亮点在于，公司盈利能力如期兑现改善逻辑，预计产品结构升级、降本增效及费用优化等措施效果显著，此外所得税回补预计在四季度也有较大贡献。后续来看，春节消费数据已展现了较为明确的需求转暖信号；作为综合龙头，公司有较强的竞争优势保障，叠加近年来优秀的经营策略方向与执行效率，公司内销经营修复的确定性突出。综上，预计公司2022、2023 年归属净利润分别+5%、+8%，对应当前估值分别为20.88 及19.37 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、海外需求景气持续大幅下行；

    　　2、国内消费景气超预期下行。