本报告导读：

    根据2022年业绩预告，公司直营占比提升及产品结构改善使盈利能力持续恢复，增持。

    投资要点：

    公司内销需求 疲软，外销承压，我们维持盈利预测，预计 2022-2024年EPS 分别为2.53/2.93/3.29 元，同比+5.3%/+16%/+12%。考虑到年底估值切换及板块整体估值中枢上移，同时参考同行业，我们给予公司2023 年22xPE，上调目标价至64.46 元，维持“增持”评级。

    业绩简述：2022 年公司营收201.7 亿元，同比-6.6%；归母净利润20-21 亿元，同比+2.88%至+8.03%；扣非归母净利润18.6 亿元 ~ 19.6 亿元，同比+0.11%至5.49%。其中，22Q4 营收51.89 亿元，同比-12%；业绩6.9-7.9 亿元，同比-0%至+13%。

    外销持续下滑，内销恢复程度较弱，公司收入符合预期。外销层面，欧美等海外市场需求疲软，公司主要客户SEB 终端销售回落且渠道库存水平较高，预计公司Q4 外销下滑程度维持在20%以上。内销层面，2022Q4 国内消费需求较弱叠加疫情防控政策优化，预计公司Q4内销收入恢复程度较弱。展望2023 年，预计随着疫情防控政策优化，线下消费有望实现复苏，同时公司DTC 战略稳步推进及兴趣电商渠道增速较快，新品类持续发力，内销收入增速有望回温。

    盈利能力持续改善，业绩符合预期。得益于公司产品结构改善、直营零售占比提升及产品均价提升，预计公司2022 年毛利率有望提升。

    同时，计入公司当期损益的政府补助以及货币资金投资收益较上年同期增长，信用减值损失较上年同期减少等，公司盈利能力同比提升。

    风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动风险。