事件：2月 22日晚，苏泊尔发布2022年业绩快报，2022 年公司实现营业收入201.71 亿元，同比-6.55%，实现归母净利润20.68 亿元，同比+6.36%。

    外销承压有待恢复。Q4 公司实现营业收入51.90 亿元，同比-12.34%。

    我们认为公司Q4 收入依旧承压的原因仍在于外销方面SEB 集团库存水平较高，因此减少了对公司的订单数量。内销方面，公司积极推动线上渠道战略转型，优化产品销售结构，根据鲸参谋数据，22Q4 苏泊尔京东平台销额同比+16.3%。我们认为SEB 集团经过一段时间的库存消化，有望在23 年逐步增加对公司的订单，推动公司外销业务复苏。

    优化费用结构，盈利能力持续改善。得益于产品结构的改善、直营比例的提升、费用结构的优化等多重因素，Q4 公司实现归母净利润7.59 亿元，同比+7.95%，Q4 公司实现归母净利润率14.62%，同比+2.75pct，较Q3 归母净利润率同比提升幅度进一步增大。此外，公司22 年收到的政府补助增加，且信用减值损失减少，进一步推动了公司盈利能力的提升。

    盈利预测：我们认为公司作为国内厨房小家电、厨具龙头企业有望受益于国内经济复苏带来的消费需求改善，同时海外SEB 去库存周期后有望增加公司外销订单。我们预计公司2022-2024 年收入为201.7/221.9/242.9 亿元，同比增速为-6.6/10.0/9.4%；归母净利润为20.7/23.1/25.6 亿元， 同比增速为6.4/11.9/10.5%; 对应PE21.6/19.3/17.4x。

    风险因素：SEB 订单恢复不及预期、小家电消费需求不及预期、原材料价格上涨、汇率波动等