本报告导读：

    　　根据2022 年业绩快报，公司毛利率持续修复，业绩改善略超预期，增持。

    　　投资要点：

    　　公司2022年 毛利率持续修复，业绩改善略超预期，小幅上调盈利预测，预计2022-2024 年EPS 为2.56/2.93/3.29 元（原值2.53/2.93/3.29元，上调幅度+1%/0%/0%），同比+6.4%/+14%/+12%。参考同行业，我们给予公司2023 年22xPE，维持目标价64.46 元，“增持”评级。

    　　业绩简述：2022 年公司营收201.7 亿元（-6.6%）；业绩20.68 亿元（+6%）；扣非归母净利润18.88 亿元（+1.6%）。其中，22Q4 营收51.89亿元，同比-12%；业绩7.6 亿元（+8%）。

    　　外销客户订单下降，内销表现疲软，公司收入符合预期。根据关联交易公告，公司2022 年为SEB 代工收入46.73 亿（-32%）。公司主要客户SEB 终端销售回落且渠道库存水平较高，对公司的订单数量下滑，预计公司Q4 外销下滑幅度在20%以上。内销层面，2022Q4 国内消费需求较弱叠加疫情防控政策优化，预计Q4 内销短期恢复程度较弱。展望2023 年，预计随着线下消费有望实现复苏及DTC 战略稳步推进及兴趣电商渠道增速较快，内销收入增速有望回温。同时，外销层面，经历2022 年的去库存低谷后，预计2023 年有望复苏。

    　　毛利率持续修复，业绩改善略超预期。得益于产品结构改善、直营零售占比提升、持续推进降本增效，公司实际毛利率得到较好提升。同时，公司通过研发创新上持续投入，均价实现持续提升。计入公司当期损益的政府补助同比提升且信用减值损失同比减少。

    　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格波动风险。