投资要点

    　　事件：公司发布2022 年度业绩快报。2022 全年公司实现营收201.71 亿元，同比-6.55%；归母净利润20.68 亿元，同比+6.36%；扣非归母净利润18.88亿元，同比+1.63%；归母净利率10.25%，同比+1.25pct。单季度看，22Q4公司实现营收51.90 亿元，同比-12.33%；归母净利润7.59 亿元，同比+7.97%；扣非归母净利润6.18 亿元，同比-4.22%；归母净利率14.62%，同比+2.75pct。

    　　Q4 内销预计稳增，外销或将触底。内销方面，据魔镜数据统计，22Q4 公司天猫与京东平台GMV 同比+3.5%，考虑到公司线下O2O 渠道延续较快增长，预计22Q4 公司内销实现中小个位数增长。外销方面，受母公司SEB 去库存及外需疲软的影响，预计22Q4 公司外销延续双位数下滑。伴随海外去库存接近尾声，2023 年公司外销有望回归正常增长区间。据公司预计，2023 年公司向SEB 销售商品金额为50.57 亿元，较2022 年实际值+8.21%。

    　　经营优化叠加所得税返还，Q4 盈利能力显著改善。22Q4 公司归母净利率同比+2.75pct，盈利能力明显改善，主要在于：一是产品结构改善及业务结构调整（22Q4 内销占比同比提升），预计22Q4 公司毛利率同比改善；二是两家子公司高新技术企业认证落地，税收返还增厚当期业绩；三是原材料价格下行带来成本改善。

    　　盈利预测与评级：公司加快新品类与新渠道布局，内销增长稳健，外销修复可期。我们维持公司盈利预测，预计2022-2024 年EPS 为2.56/2.81/3.15，2月22 日收盘价对应动态PE 分别为21.6/19.6/17.5，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格大幅上涨、内需复苏不及预期、国际地缘政治冲突