营收同比下滑6.55%，盈利能力小幅提升，维持“买入”

    　　3 月30 日公司发布2022 年年报，2022 年度公司实现营收201.71 亿元，同比-6.55%；实现归母净利润 20.68 亿元，同比+6.36%。基于外销承压和短期成本压力，我们调整2023-2024 年 EPS 预测分别为2.77 和3.10 元（前值： 2.80 和3.10 元）。根据 Wind 一致预期，截至2023/3/30，可比公司 2023年平均PE 为25x，公司小家电龙头地位稳固，整体盈利能力有望率先改善，我们给予公司2023 年28xPE，给予目标价77.56 元（前值：78.4 元， 28xPE），维持“买入”评级。

    　　内销稳定增长，外销主动管控存货水平

    　　公司2022 年营收同比-6.55%。分区域看，内销营收147.97 亿元，同比+5.07%；外销营收51.51 亿元，同比-29.34%。其中，内销业务线上渠道转型成功落地，产品结构持续优化，营收实现稳定增长；外销业务因公司主要客户SEB 集团存货水平较高，公司主动管控存货水平致使2022 年度其订单数量有所下滑。展望未来，根据1 月3 日公司与其签订的2023 年关联采购交易合同，我们认为公司外销有望企稳。

    　　盈利能力小幅提升，销售费用率同比提升1.84pct

    2022 年，公司毛利率为25.79%，同比提升2.79pct。产品端，公司不断洞察消费者痛点，在研发创新上持续投入，推新卖贵，增强产品竞争力，提升产品均价，2022 年炊具/电器毛利率分别为30.13%/24.03%，分别同比提升4.06/2.36pct。2022 年公司销售费用率同比提升1.84pct，研发费用率/财务费用率分别下降0.02/0.45pct。2022 年公司净利率为10.24%，同比提升1.25pct，公司整体盈利能力小幅提升。

    　　加速推进渠道变革，产品结构持续提升

    　　公司加速数字化营销转型进程，凭借明星合作+平台营销 IP 模式，持续提高品牌声望；加强对抖音渠道投入，探索“内容营销+投流”的新品上市新模式并取得初步成效。此外，公司持续推行电商推新卖贵战略，以创新差异化产品和创新营销方式提升高附加值、高毛利产品销售占比，提升产品客单价。

    　　风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；交易关联风险。