事件：2023 年3 月30 日，苏泊尔发布2022 年年报。

    四季度表现符合前期快报。公司2022 全年实现营收201.71 亿元，同比下滑6.55%，实现归母净利润20.68 亿元，同比增长6.36%； 其中单Q4 实现营收51.90 亿元，同比下滑12.34%，实现归母净利润7.59 亿元，同比增长7.95%。公司本次拟向全体股东每10 股派发现金红利30.30 元（含税），对应分红率119%，不送红股或以公积金转增股本。

    内销份额优势持续扩大，外销需求短暂承压。受海外地缘政治不确定性增强、欧美经济衰退及通胀预期升温、全球居民消费需求不振，叠加SEB 集团去库存周期影响，公司四季度营收同比跌幅较三季度继续扩大，全年收入同比下滑6.6%，拆分来看：1）内销市场，2022 年公司内销市场收入同比增长5%，其中电器好于炊具，我们测算公司电器业务内销收入同比增长约8%，炊具业务收入同比下滑约2%。公司小家电及炊具市场份额优势稳步扩大，据GFK 统计，公司八大主要明火炊具品类线下份额同比提升0.4pct 至48.8%，主要明火炊具品类（22 年为十一大，较21 年增加珐琅锅）线上份额同比提升1.4pct，十三大小厨电品类线上/线下份额分别同比提升1.1pct/3.9pct 至21.6%/ 33.0%，线上市场份额夺魁。渠道端公司积极拥抱新兴渠道，抖音渠道GMV 高速增长，据久谦统计，公司22 年四季度抖音渠道GMV 同比增长67%，且在高基数下23 年1-2 月仍保持超30%的同比增幅；2）外销市场，受欧美主要市场需求不振、SEB 库存去化及订单政策趋于保守影响，公司2022 年外销收入同比下滑29%，当年关联交易完成度仅62%，其中对SEB 关联交易收入同比层面电器（-40%）<炊具（-19%）<橡塑（-17%），从公司发布的23 年关联交易预计来看，公司预计2023 年外销关联收入将同比增长7%，其中电器类交易额将实现24%的恢复性增长，考虑到公司2021 年以前关联交易完成度基本在90%以上，且从前期草根调研、和海外主要零售商及品牌商年报来看，欧美主要市场终端渠道去化已近尾声，我们预计23 年公司外销业务收入有望实现恢复性增长。

    四季度净利率创历史新高。公司2022 年毛利率为25.8%（YoY+2.8pct），我们认为公司2022 年毛利率提升原因主要为：1）内销市场加速推动渠道变革，电商渠道直营化+电商“一盘货”持续提升电商营销效率，并推动产品结构升级，带动内销市场毛利率同比提升1.2pct，我们测算正向拉动整体毛利率约0.9pct；2）外销业务盈利能力在年初重新定价及大宗原材料跌价影响下恢复至18.5%，同比提升3.5pct，我们测算正向拉动整体毛利率约0.9pct；3）内销收入占比提升8pct 至74%带来的结构性影响，我们测算正向拉动整体毛利率约0.8pct；费用端，公司全年期间费用率为14.2%（YoY+1.4pct），其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别同比变动+1.9pct/0.0pct/ 0.0pct/ -0.5pct，我们认为公司销售费用率提升主要来自电商直营化及新兴电商平台加大投入带来的营销投入增加。综合下来，公司全年净利率为10.2%（YoY+1.3pct），其中单Q4 净利率为14.6%（YoY+2.7pct），Q4 单季度净利率创历史最高值。

    公司发布新一期回购计划，半数以上用于注销。公司拟以自有资金回购股份807~1613 万股，占公司总股本的1%~2%，回购价不高于63.95 元/股。其中300 万股用于实施股权激励，其余部分拟注销以减少注册资本。以公司目前收盘价56.86 元/股测算，公司预计回购支付总金额4.6~9.2 亿元，叠加本次拟派息部分，预计总分红率达133%~155%。

    维持“强烈推荐”投资评级。报告期内公司完成限制性股票激励计划，向288 名中高层管理人员和核心技术（业务）人员授予 125.35 万股股票，考核要求2022/2023 年归母净利润同比增幅不低于 5%。我们预计公司 2023-2025 年营业收入分别为224/ 246/ 270 亿元，同比分别增长11%/ 10%/10%，预计归母净利润分别为23.0/ 25.3/ 27.9 亿元，同比分别增长11%/10%/ 10%，对应PE 分别为20.0X/ 18.2X/ 16.5X，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：海外订单不及预期、原材料价格大幅上涨。