事件：公司发布2022 年年报。公司2022 年实现营业收入201.71 亿元，同比-6.55%；实现归母净利润20.68 亿元，同比+6.36%。其中，2022Q4 单季营业收入为51.9亿元，同比-12.34%；归母净利润为7.59 亿元，同比+7.95%。

    　　内销收入稳健，外销有所下滑。我们判断，公司收入端下滑主要系：1）年内海外通货膨胀影响；2）SEB 母公司订单下滑。从品类看，公司持续在厨卫和环电发力，炊具方面进一步提升线上占比。从渠道看，“一盘货”模式带来渠道经营效率提升，并积极开拓抖音、快手等新兴电商平台。从区域看，内销稳健增长，外销因SEB 去库存而有所下滑。2022 年公司内外销收入分别为149.76/51.95 亿元，同比+5.02%/-29.09%。但随着SEB 库存水位回落，苏泊尔凭借生产效率领先有望持续承接其生产订单，根据公司发布的2023 年度日常关联交易预计公告，全年预计向SEB 集团销售商品金额51 亿元人民币，较2021 年实际销售额同增8.24%。

    　　“一盘货改革”卓有成效，盈利能力提升明显。毛利端：2022/22Q4 公司毛利率同比+2.79/+10.65pct 至25.79%/26.07%，我们认为，公司在原材料价格仍相对高位的情况下盈利能力提升，主要系1）一盘货改革提升运营效率；2）产品结构改善，推新卖贵提升均价；3）美的小家电收缩减轻价格竞争压力。费率端：2022 年销售/管理/研发/财务费率为10.69%/1.85%/2.06%/-0.48%，同比变动+1.84pct/+0.00pct/-0.02pct/-0.45pct。其中22Q4 销售/管理/研发/财务费率为10.15%/1.78%/2.50%/-0.29%，同比变动+9.37pct/+0.01pct/+0.07pct/-0.32pct，公司销售费用变动较大主要系营销投入加大所致。净利端：综上，公司2022/22Q4净利率同比+1.25/+2.72pct 至10.24%/14.60%。

    　　多品类发展提升营收增量，外销增速有望转正。据奥维云网统计，2022 年清洁电器线上销额规模为244 亿元，同比+0.9%，其中洗地机占清洁电器比重为29.06%，同比+8.87%高增长。报告期内，公司多品类发展提升营收增量，持续推动生活家居类电器发展，年内推出M1 电解水除菌洗地机，此外还在厨卫电器业务上推出“7”型吸油烟机、三眼燃气灶等。展望2023 年，我们认为，1）SEB 库存回落，外销增速有望转正；2）厨卫大电和清洁电器新品类有望继续提供增量；3）人流复苏，下沉渠道有望带来增量。

    　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2023~2025 年归母净利润为23.50/26.12/28.85亿元，同增13.7%/11.1%/10.5%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：海外需求下滑、渠道开拓不及预期。