本报告导读：

    公司内销收入稳定增长，外销去库存周期终将结束，同时产品结构改善有望带来盈利能力持续恢复，增持。

    投资要点：

    公司内销收入 稳定增长，外销去库存周期终将结束，同时内销产品结构改善有望带来盈利能力恢复。我们维持23-24 年并新增2025 年盈利预测， 预计2023-2025 年EPS 为2.93/3.29/3.65 元， 同比+15%/+12%/+11%。考虑到在销售端预期好转背景下，市场悲观情绪有所改善，兼具成长性和性价比的小家电板块估值中枢上修，我们给予公司2024 年20xPE，小幅上调目标价至66 元，“增持”评级。

    业绩简述：2022 年公司营收201.7 亿元（-6.6%）；业绩20.68 亿元（+6%）。其中，Q4 营收51.89 亿元，同比-12%；业绩7.6 亿元（+8%）。

    公司顺应DTC化大趋势，直营业务实现快速增长，收入及业绩符合预期。收入层面，2022H2 公司内销同比约+4%，外销同比约-40%，外销受SEB 主动去库存影响有所下滑，内销稳定增长。从销售模式角度看，公司顺应DTC 化大趋势，直营业务实现快速增长。2022 年公司直销收入23.27 亿元（+27%），营收占比达11.5%（+3pct）。业绩层面，公司2022Q4 和2022H2 毛销差同比均+1pct，公司产品结构持续改善改善、直营零售占比提升及持续推进降本增效都降对毛利率产生正向贡献。

    展望2023 年，随着海外客户去库存周期结束，我们预计外销业务有望重回增长，内销洗碗机、集成灶等新品有望贡献一定收入增量，同时随着产品结构改善及新渠道持续增长，业绩有望持续修复。

    风险提示：原材料价格波动风险、市场竞争加剧。