事件描述

    苏泊尔发布2022年年报：2022年，实现营收201.71亿，同比-6.55%，实现归母净利润 20.68亿，同比+6.36%，实现扣非净利润18.88亿，同比+1.62%；四季度，实现营收51.90亿，同比-12.34%，实现归母净利润7.59亿，同比+7.95%，实现扣非净利润6.16亿，同比-4.52%。

    事件评论

    内销表现领先行业，综合实力稳步提升：22年公司内、外销分别+5%、-29%；由于海外景气走弱及去库存影响，外销跌幅较大；但值得强调的是，23年外销改善预期较强，预计关联出口金额+8%，且22Q4、23Q1正处于筑底阶段，Q2有望迎来拐点。内销端，参考关联出口的电器及炊具收入，测算得出内销业务中电器及炊具分别+11%、+3%；而综合GFK、奥维等第三方数据，22年厨房小电主流品类合计全渠道销额-7%；主要炊具品类线上-2%、线下双位数下滑；可见得益于电商渠道转型落地（直销渠道+26.97%，占比+3.05pct至11.54%），公司渠道效率提升且产品销售结构优化，驱动内销份额稳步提升。

    盈利能力持续改善，顺利达成业绩目标：22年毛销差+0.95pct，Q4对应+1.29pct，延续了逐季改善趋势，这主要得益于公司外销订单如期提价、内销积极推进产品结构升级、直营渠道占比提升、持续推进降本增效等举措。费用端，公司积极优化费用结构，提升投入效率，全年管理、财务及研发费用率分别+0.00、-0.02、-0.45pct，对利润率有正面贡献；在此背景下，22年归属净利率同比+1.25pct至10.25%，归属净利润+6.36%；非经常性损益层面，今年相比去年多出了1亿左右，主要在于政府补助及投资收益分别+1852、+1888万，且去年旗下子企业重组费用花费5887万，综合影响下扣非净利润+1.62%。

    高分红重视股东回报，经营质量较优：22年公司拟派发现金股利24.40亿，分红比例达117.98%，创历史新高；此外，由于原回购计划的回购价上限持续低于股价，公司终止原回购，并拟以不超过63.95元/般的价格，新回购807~1613万股，回购资金总额5.16~10.32亿，回购股票拟用以注销减少注册资本及实施股权激励；公司保持较高的分红比例，且积极进行股票回购，彰显公司对于股东回报和利益的重视。22年公司经营性现金净额+54%至31.60亿，收现比、经营性现金流净额/归属净利润的比值分别达到1.15、1.53，货币资金、应收款项及存货项目分别+34%、-30%及-29%，总体来看公司经营质量依旧优异。

    维持公司“买入”评级：22年，苏泊尔深化渠道转型、保持高效的渠道运转，且积极创新、推动产品结构升级，内销表现明显优于行业，在外销业务承受较大海外景气压力的背景下，仍驱动整体收入维持平稳表现。展望后续，23年外销改善预期充分，关联出口预计+8%，且22Q4、23Q1正处于筑底阶段，Q2有望迎来拐点。内销端，考虑到23年居民消费能力和消费意愿有望好转，叠加公司较强的综合竞争优势及高效渠道、积极创新；公司经营重回稳健通道确定性较高，龙头投资价值回归。综上，预计公司23、24年归属净利润分别+10%、+9%，对应估值分别为20.19及18.55倍，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    1、国内消费景气修复不及预期；

    2、欧美需求大幅低预期；3、原材料成本大幅上涨。