事项：

    公司发布2022 年报，22 年实现营收201.7 亿元，同比-6.6%；实现归母净利20.7 亿元，同比+6.4%；拆分单季度来看，22Q4 单季度实现收入51.9 亿元，同比-12.3%；实现归母净利7.6 亿元，同比+8%。公司向全体股东每10 股派发红利30.3 元，合计派发现金红利24.4 亿元。

    评论：

    内销平稳增长，外销下滑拖累整体规模。公司22 年实现营收201.7 亿元，同比-6.6%，规模下滑主要系外销收入大幅下滑影响。1）内销：国内线下消费需求疲软，线上增长亮眼。22 年公司内销整体规模149.8 亿元，同比+5%；线上据久谦监测数据，公司22 年天猫+京东+抖音销额规模同比+15%，线上渠道改革及产品推新效果显著；2）外销：受SEB 库存去化影响规模大幅下滑，拖累整体规模增长。22 年公司外销规模52 亿元，同比下滑29.1%，主要系海外消费需求疲软、母公司SEB 去库存影响；23 年公司公告SEB 关联交易采购规模指引同比增长8%，23Q1 海外库存去化逐渐进入尾声、库存水平恢复正常，关注海外需求复苏拐点。

    盈利能力持续修复，期间费用率同比提升。公司22 年实现归母净利7.6 亿元，同比+6.4%；实现毛利率25.8%，同比+2.8pct，主要系原材料成本下行及高毛利内销业务优化毛利结构；费用率方面，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.8/+0/-0.02/-0.5pct，期间费用率整体同比增加1.3pct，综合影响下22 年实现净利率10.2%，同比+1.2pct。展望后续，我们判断公司盈利能力有望持续上修，公司持续优化内销产品结构、推动整体毛利率增长，同时原材料成本下行仍将在后续报表端兑现。

    差异化产品创新策略，关注清洁厨电品类拓展成效。产品创新方面，公司持续挖掘消费者使用痛点及使用场景，炊具品类公司22 年布局有钛无涂层不粘炒锅、优化聚油煎锅聚油防凸专利技术，据GFK 数据22 年公司明火炊具线下份额达48.8%，持续巩固龙头优势。此外，公司稳步推进清洁及厨电品类布局，22 年推新洗地机M1、“7”型油烟机等高性价比和差异化创新产品，持续拓展市场份额。

    投资建议：公司作为国内小家电龙头企业，近年来渠道变革成效显著、产品创新持续满足消费者多元需求，毛利率改善下我们判断公司盈利能力有望持续上修。我们调整公司23/24 年归母净利润预测为23.5/25.9 亿元（前值23.5/25.5亿元），新增25 年归母净利润预测28.3 亿元。23-25 年对应EPS 预测分别为2.9/3.2/3.5 元，对应PE 分别为19/17/15 倍。采用DCF 估值法，调整目标价为60 元，对应23 年20.7 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：海外市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨