投资要点

    事件：公司发布2022 年年报。2022 年公司实现营收201.71 亿元，同比-6.55%；归母净利润20.68 亿元，同比+6.36%；扣非归母净利润18.88 亿元，同比+1.62%；毛利率25.79%，同比+2.79pct；归母净利率10.25%，同比+1.25pct。

    单季度看，22Q4 公司实现营收51.90 亿元，同比-12.34%；归母净利润7.59亿元，同比+7.95%；扣非归母净利润6.18 亿元，同比-4.17%；毛利率26.07%，同比+10.65pct；归母净利率14.62%，同比+2.75pct。2022 年公司分红方案为每10 股派现金红利30.30 元（含税），现金分红率为117.98%。

    Q4 内销稳增，外销触底。分业务看，公司2022 年炊具/烹饪电器/食物料理电器/其他家用电器营收为61.22 /85.07/30.87 /24.55 亿元，同比-8.66% /-5.84%/-13.39% /+7.43%。受外销拖累，炊具、烹饪电器及食物料理电器增速下滑；其他家用电器增速较快主要系新品类放量。分地区看，公司2022 年内销/外销营收为149.76 /51.95 亿元，同比+5.02% /-29.09%。公司全年内销稳增，考虑到公司线下O2O 渠道延续较快增长，预计22Q4 公司内销实现中小个位数增长；受外需疲软及母公司SEB 去库存影响，预计22Q4 公司外销延续双位数下滑。目前海外去库存步入尾声，2023 年公司外销有望回归正常增长区间。

    盈利能力改善，分红超出预期。公司2022 年毛利率和归母净利率同比改善，主要系产品结构改善、直营零售占比提升以及费用优化。其中，22Q4 毛利率与归母净利率改善幅度高于全年水平，主要在于：一是22Q4 两家子公司高新技术企业认证落地，税收返还增厚当期业绩；二是22Q4 计入公司当期损益的政府补助增加；22Q4 原材料成本改善较明显。费用端看，22Q4 销售/管理/研发/财务费用率为同比+9.37/+0.01 /+0.07 /-0.32pct。此外，2022 年公司分红方案为每10 股派30.30 元（含税），拟派发现金股利24.40 亿元，现金分红率为117.98%，现金分红率超预期。

    盈利预测与评级：2023 年公司加快新品类与新渠道布局，内销增长稳健，外销修复可期。考虑到2023 年公司内外需求有望修复，我们上调盈利预测，预计2023-2025 年EPS 为2.81/3.11/3.45，3 月30 日收盘价对应动态PE 分别为20.2/18.3/16.5，维持“买入”评级。

    风险提示：原材料价格持续上升、海外需求疲软、行业竞争加剧