事件：2022 年公司实现营业收入201.71亿元，同比-6.55%，实现归母净利润20.68 亿元，同比+6.36%。Q4 公司实现营业收入51.90 亿元，同比-12.34%，实现归母净利润7.59 亿元，同比+7.95%。Q4 毛利率为26.07%，同比+10.65pct。

    　　海外需求下滑，内销逐步企稳。分行业来看，22H2 公司电器行业/炊具行业收入分别为66.29/30.55 亿元，分别同比-9.82/-15.69%。全年维度分产品看，22 年公司烹饪电器/食品料理电器/炊具及用具/其他家用电器营业收入分别为85.07/30.87/61.22/24.55 亿元，分别同比-5.84/-13.39/-8.66/+7.43% 。分地区来看， 22H2 内外销分别实现收入75.56/23.48 亿元，分别同比+4.32/-39.92%，海外地缘政治、通货膨胀等不利因素影响海外消费需求复苏，叠加SEB 集团存货水平仍处于较高位，因此公司外销业务下滑明显；内销方面，得益于线上渠道转型战略成功落地、产品结构持续优化，随着国内经济复苏带动消费需求回暖，公司内销逐步企稳。

    　　Q4 毛利率大幅改善。22Q4 公司实现毛利率26.07%，同比+10.65pct，环比Q3+0.41pct。分产品来看，22 年烹饪电器/食物料理电器/炊具及用具/其他家用电器毛利率分别同比+1.99/+1.48/+4.06/+3.54pct。分地区来看，22 年公司内销/外销毛利率分别为28.32/18.48%，分别同比+1.18/+3.55pct。从费用率来看，Q4 销售/管理/研发/财务费用率分别同比+9.37/+0.01/+0.07/-0.32pct，我们认为公司财务费用的减少主要系利息收入增加所致，22Q4 利息收入2542 万元，同比+137%。受益于Q4毛利水平的大幅提升，Q4 归母净利润率同比+2.75pct 至14.62%。

    　　货币资金充足，运营周转效率下降。1）2022 年期末货币资金+交易性金融资产合计39.95 亿元，较期初+40.93%，主要系22 年公司经营业务所产生的现金增加所致；应收票据及应收账款合计19.54 亿元，较期初-29.51%，主要系22 年期末外销应收账款减少所致；期末存货合计24.95 亿元，较期初-19.43%，主要原因为22 年公司合理控制存货库存；22 年期末合同负债合计11.54 亿元，同比+29.11%，主要系22 年下属子公司预售部分经销商货款增加所致。2）Q4 经营活动产生的现金流净额为11.35 亿元，较去年同比-23.39%。3）2022 年公司存货/应收账款/应付账款周转天数分别同比+7.61/+0.20/+0.98 天，周转效率均有所下降。

    　　盈利预测：尽管海外需求减弱影响公司短期业绩，但在国内市场公司积极推动生活电器、集成灶等新品类发展，加大渠道改革力度，我们认为未来仍具备稳健发展的能力，且随着疫情、原材料成本压力改善，公司盈利能力也有望回升。我们预计公司2023-2025 年收入为225.00/246.07/269.58 亿元，同比增速为11.6/9.4/9.6%；归母净利润为22.96/26.14/28.46 亿元， 同比增速为11.1/13.8/8.9% ； 对应PE19.07/16.75/15.39x。

    　　风险因素：原材料价格大幅上涨、SEB 集团订单不及预期、海运费大幅上涨、国内厨房小电需求不振、新品推出不及预期等。