2022 年小家电行业内外需持续承压，但公司渠道转型与品牌升级成效显著，伴随着产品持续创新迭代，内销在行业需求低迷的背景下依旧实现+5%的稳健增长。受制于SEB 去库存及海外需求不振的影响，公司全年外销收入同比-29%，我们建议持续关注海外需求改善情况，根据公司发布的SEB2023 年关联交易公告，公司预计2023 年外销关联交易+8%，海外改善预期较强，23Q2外销有望转正。给予公司2023 年22xPE，对应2023 年目标价60 元，维持“买入”评级。
外销拖累，盈利能力改善：2022 年公司实现营收201.71 亿元，同比-6.55%；实现归母净利润20.68 亿元，同比+6.36%；其中22Q4 单季度实现营收51.90亿元，同比-12.34%，实现归母净利润7.59 亿元，同比+7.95%。分产品看，2022年烹饪电器/食物料理电器/炊具/其它营收为85.07 亿/30.87 亿/61.22 亿/24.55亿元，同比-5.84%/-13.39%/-8.66%/+7.43%；分地区看，内/外销营收为149.76亿/51.95 亿元，同比+5.02%/-29.09%。2022 年销售毛利率为25.79%，同比+2.79pcts，销售净利率为10.24%，同比+1.25pcts。2022 全年公司内销表现向好，但外销依旧承压，根据公司关联交易公告，2023 年与SEB 代工收入预计+8%，海外需求有望改善。
产品力筑牢公司龙头地位。2022 年整体需求收缩下公司营收承压，消费者愈加理性。公司基于产品功能、技术与品质打造核心竞争力。明火炊具领域，公司创新推出“一锅两用，能文能武”有钛无涂层不粘炒锅，并进一步优化聚油防凸技术专利，2022 年聚油煎锅单品销售额超1 亿元，有效满足了消费者对于便捷与健康的烹饪需求。据奥维云网数据，2022 年苏泊尔明火炊具十一大品类在主要电商平台总体市场份额达23.1%，领先第二名四倍以上。厨房小家电领域，公司坚持差异化的产品创新战略，针对小家庭推出小容量远红外IH 本釜电饭煲；针对空气炸锅创新可拆洗玻璃盖设计，实现轻松清洗，不藏油污；推出“AIoT料理快锅”将科技和烹饪相结合，小C 主厨多功能料理机持续热卖。据奥维云网数据，2022 年苏泊尔厨房小家电十三大品类线上合计市场份额达21.6%，同比+1.1pcts，位居行业第一。
内销稳定增长，外销持续承压。内销方面，受益于线上渠道转型战略的成功及产品销售结构持续优化，在需求持续收缩下公司仍实现了5.02%的稳定增长。
外销方面，2022 年外贸业务整体在经历2021 年高峰期后出现回落：一方面，公司主要客户SEB 集团为积极管理控制当地渠道存货水平，本年度订单数量有一定下滑；另一方面，铝、不锈钢、铜等大宗材料价格仍处高位、人民币兑美元汇率持续升值等原因，国外消费需求进一步受挫。2022 年公司整体外贸业务收入同比下滑29.09%。
渠道优化与品牌升级推动盈利向上。渠道方面，公司持续投入线上渠道建设，加大电商“一盘货”模式建设，在新兴社交电商拥抱平台流量分发规则变化，与平台和头部主播建立良好合作关系。根据魔镜数据，苏泊尔已在抖音等主要平台占据先发优势，主要品类市场份额占据第一。此外，公司主打“推新卖贵”战略，提升高附加值、高毛利产品销售占比，提升产品客单价，魔镜数据显示在“618”和“双十一”活动中多个单品获得行业销售第一。品牌方面，公司进行品牌升级，更新核心价值。首次将工业设计作为品牌的核心价值之一，健全工业设计团队并围绕各品类建立工业设计语言，全面提升产品“颜值”竞争力。
伴随高利润产品销售占比提升，公司盈利能力显著改善。
风险因素：原材料价格上涨，公司拓品不及预期，全球疫情持续反复，海外需求不景气成为常态，汇率大幅波动。
盈利预测、估值与评级：2022 年小家电行业内外需持续承压，但公司渠道转型与品牌升级成效显著，伴随着产品持续创新迭代，内销在行业需求低迷的背景下依旧实现+5%的稳健增长。受制于SEB 去库存及海外需求不振的影响，公司外销收入同比-29%，我们建议持续关注海外需求改善情况，根据公司发布的SEB2023 年关联交易公告，公司预计2023 年外销关联交易+8%，海外改善预期较强，预计22Q2 外销转正。根据公司年报情况，并充分考虑到海外依旧存在一定的不确定性，我们调整公司2023/24/25 年EPS 预测为2.73/3.02/3.22元（原2023/24 年预测为2.86/3.12 元，25 年预测为新增），对应PE 为20/18/17倍。参考可比公司小熊电器、九阳股份、飞科电器2023 年wind 一致预期平均22xPE，并考虑到海外需求不确定性仍在，基于审慎原则给予公司2023 年22xPE，对应2023 年目标价60 元，维持“买入”评级。