核心观点：

    　　23Q1 收入、利润均下滑。公司披露2023 年一季报，2023Q1 单季实现营业收入49.6 亿元（YoY-11.6%），实现归母净利4.4 亿元（YoY-18.6%），毛利率25.2%（YoY-0.1pct），净利率8.8%（YoY-0.8pct），销售/管理/财务/研发费用率分别同比+1.5pct、+0.3pct、-0.3pct、+0.1pct。

    　　海外需求低迷，内销处于底部复苏中，导致收入端承压。2023Q1 收入下滑，我们认为，主要由于外销业务下滑，具体来看：（1）海外需求持续低迷，大客户SEB 去库存，公司外销业务承压，期待23Q2 外销收入恢复增长；（2）疫情结束后，国内需求处于底部复苏阶段，小家电属于可选消费，复苏节奏慢于必需品，根据魔镜数据，2023Q1 淘系平台厨房电器、生活电器、厨房小家电三大类目下苏泊尔总销售额同比增长0.4%。

    　　Q1 毛利率同比基本持平，净利率同比下滑0.8pct，主要由于收入下滑，由于规模效应，费用率提升，具体来看：销售、管理、研发费用率分别增加1.5/0.3/0.3pct。

    　　盈利预测与投资建议。长期来看，海外需求有韧性，随着SEB 去库存结束，外销有望恢复增长；国内消费升级趋势不变，内销有望实现良好增长。假设小家电行业格局稳固国内消费升级趋势不变，预计2023-2025 年归母净利同比8.6%、11.7%、10.1%，给予2023 年20xPE，对应合理价值55.52 元人民币/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。

    　　原材料价格上涨；消费升级不及预期；海外市场疲软。