事件：苏泊尔公布2023 年一季报。公司2023 年一季度实现收入49.6 亿元，YoY-11.6%；实现归母净利润4.4 亿元，YoY-18.6%；实现扣非归母净利润4.3 亿元，YoY-19.1%。我们认为，欧美需求持续低迷，且国内消费受疫情过峰影响，Q1 苏泊尔经营表现短期承压。随着国内消费逐步复苏，期待公司经营持续改善。

    　　Q1 单季度收入同比有所下降：分区域来看：1）内销方面，一二月份国内消费景气仍受疫情过峰影响，Q1 苏泊尔内销收入同比略有下降。可资参考的是，根据久谦数据推总，Q1 苏泊尔线上（天猫+京东+抖音）销售额YoY-2.7%。苏泊尔兴趣电商运营能力优秀，抖音、拼多多等渠道持续贡献增量。据久谦数据，Q1 苏泊尔抖音收入YoY+25.6%。2）外销方面，欧美小家电需求持续低迷，Q1 苏泊尔外销收入同比有一定下降，但环比有改善趋势。展望后续，公司持续优化渠道布局，不断推出创意产品，公司收入增速有望回升。

    　　Q1 单季度盈利能力同比小幅下降：Q1 苏泊尔毛利率为25.2%，同比-0.1pct，主要因为收入下降导致规模效应有所减小。Q1 公司期间费用率同比+1.6pct，其中，销售、管理、研发、财务费用率分别同比+1.5pct、+0.3pct、+0.1pct、-0.3pct。公司加大营销投放，且持续拓展费用较高的兴趣电商渠道，Q1 销售费用率同比明显增加。2022 年底公司子公司获得高新技术企业认证，所得税税率有所下降，Q1 公司所得税占收入比例同比-0.9pct。综合影响之下，Q1 苏泊尔净利率为8.8%，同比-0.8pct。后续，随着原材料价格逐步下行，公司改革成效持续体现，盈利能力有望提升。

    　　Q1 单季经营性现金流净额同比提升：苏泊尔Q1 经营性现金流净流入7.5 亿元，YoY+106.5%。公司经营性现金流状况明显改善，主要因为原材料价格下行，Q1 购买商品、接受劳务支付的现金YoY-33.4%。本期末，公司存货余额21.0 亿元，YoY-19.5%，公司库存消化较好，存货周转有所改善；货币资金余额41.4 亿元，YoY+40.4%，公司在手资金充裕。公司合同负债余额10.6 亿元，YoY+40.4%，显示下游经销商预期较为积极。

    　　投资建议：苏泊尔是我国厨房小家电的领军企业，品牌影响力保持领先。长期来看，公司产品结构和销售渠道不断优化，且持续受益于母公司SEB 集团的全球订单转移，收入和业绩有望保持快速增长。预计公司2023 年~2025 年的EPS 分别为2.87/3.21/3.57 元，维持买入-A 的投资评级，给予公司2023 年22 倍动态市盈率，相当于6 个月目标价63.10 元。

    　　风险提示：行业竞争加剧，原材料价格大幅上升，人民币大幅升值。