事件：2023Q1 公司实现营业收入49.63 亿元，同比-11.56%，归母净利润4.38 亿元，同比-18.63%。

    　　外销降幅环比收窄，内销增速略承压。外销业务方面主要是由于自22Q2以来全球经济及欧美市场需求持续低迷，公司对主要外销客户今年一季度的销售较去年同期有一定下滑，但环比有改善趋势。公司内销业务收入同比略有下降，主要是由于公司所处行业在当前宏观经济环境中并非直接受益行业，因此在今年一季度持续承压；后续随着消费者消费意愿的逐步提升，公司内销业务将有望得到改善。

    　　公司费用投入和利润水平同比基本保持平稳。2023Q1 公司毛利率为25.22%，同比-0.14pct，净利率为8.82%，同比-0.81pct。2023Q1 公司季度销售、管理、研发、财务费用率分别为11.07%、1.91%、1.68%、-0.4%，同比+1.55、+0.25、+0.08、-0.3pct。公司销售费用率同比有所提升，销售费用同比增幅为2.8%。

    　　资产负债表端，公司2023Q1 货币资金+交易性金融资产为45.7 亿元，同比40.73%，存货为20.99 亿元，同比-19.49%，应收票据和账款合计为18.07亿元，同比-25.05%。周转方面，公司2023Q1 存货、应收账款和应付账款的周转天数分别为55.7、33.59 和64.46 天，同比-5.58、-7.17 和-6.44 天。

    　　现金流方面，2023Q1 公司经营活动产生的现金流量净额为7.53 亿元，同比+106.52%，其中购买商品、接受劳务支付的现金21.85 亿元，同比-33.4%。

    　　投资建议：外需环比有所改善，随着海外库存逐步去化，外销增速有望恢复正轨。内销方面，随着疫情防控的优化和消费意愿的提升，零售端有望得到修复。基于公司一季报的情况，我们略下调了23 年的外销增速，预计23-25 年归母净利润为23.4/26.1/28.9 亿元（前值为23.4/26.2/28.9 亿元），对应估值分别为18.7x/16.7x/15.1x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新品销售不及预期，原材料价格上涨风险，海外需求不及预期等。