事项：

    　　公司发布23 年一季报，23Q1 实现营收49.6 亿元，同比-11.6%；实现归母净利4.4 亿元，同比-18.6%。

    　　评论：

    　　海外小家电需求仍然低迷，23Q1 外销下滑拖累营收。公司23Q1 实现营收49.6亿元，同比-11.6%，据公司公告，内销规模略有下滑，营收承压主要系外销收入下滑影响。分渠道来看，1）内销：线上据久谦监测数据，公司23Q1 天猫+京东+抖音销额规模同比-3%，公司23Q1 季报公告内销规模略有下滑，线上渠道改革及产品推新效果显著；2）外销：23Q1 海外小家电需求仍然疲弱，据母公司SEB 公告，23Q1 小家电营收同比下滑8.4%，其中西欧、北美市场分别同比下滑9.9%、17.6%，23Q1 受母公司SEB 库存去化影响外销规模下滑。公司23 年公告外销关联交易规模预计同比增长8%，23Q1 后海外库存去化逐渐进入尾声、需求逐渐恢复，海外需求拐点可期。

    　　盈利能力同比下滑，费用率提升净利率短暂承压。公司23Q1 实现归母净利4.4 亿元，同比-18.6%；实现毛利率25.2%，同比-0.2pct，毛利率同比略有下滑主要系国内小家电消费需求仍然疲弱、中高端产品消费占比降低；营收规模效应下降期间费用率同比提升1.6pct；具体来看，销售/管理/研发/财务费用率同比分别+1.5/+0.3/+0.1/-0.3pct，综合影响下23Q1 实现净利率8.8%，同比-0.8pct，净利率短暂承压。23Q1 以来公司持续优化内销产品结构，当前由于国内消费需求恢复缓慢、中高端小家电产品消费占比降低，公司盈利能力整体短暂承压；展望后续，伴随国内需求恢复及海外库存去化，结构改善将推动公司整体盈利能力修复提升，业绩拐点兑现可期。

    　　创新产品小家电基本盘稳固，清洁厨电品类构建全新增长曲线。公司作为国内小家电领域龙头之一，基本盘经营稳固，小家电品类方面公司通过持续挖掘消费者使用痛点及使用场景，创新布局有钛无涂层不粘炒锅等新品品类，通过新品创新优化产品结构巩固龙头优势。同时，公司拓展清洁及厨电产品构建全新品类增长曲线，利用小家电品牌及线下渠道优势，稳步推出清洁及厨电高性价比和差异化创新产品，持续拓展市场份额。

    　　投资建议：公司作为国内小家电龙头企业，近年来渠道变革成效显著、产品创新持续满足消费者多元需求，当前国内外小家电需求疲弱公司经营短暂承压，我们调整公司23/24/25 年归母净利润预测为22.7/24.8/26.9 亿元（前值23.5/25.9/28.3 亿元），23-25 年对应EPS 预测分别为2.8/3.1/3.3 元，对应PE 分别为18/17/15 倍。但短期经营承压不扰公司盈利改善趋势，采用DCF 估值法，维持目标价60 元，对应23 年21.4 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：海外市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨