事项：

    　　公司发布23 年中报，实现营业收入99.8 亿元，同比-3.3%；实现归母净利8.8亿元，同比-5.6%；其中，23Q2 实现营业收入50.2 亿元，同比+6.5%；实现归母净利4.4 亿元，同比+12.2%。

    　　评论：

    　　23Q2 单季度收入增速转正，23H1 外销短暂拖累规模。公司23Q2 实现营业收入50.2 亿元，同比+6.5%，单季度营收增速转正。报告期内，1）分品类来看，电器类表现较优、炊具品类承压：23H1 烹饪电器、食物料理电器、其他电器增速分别为-2%、8%、14%，电器品类整体+2%；炊具品类同比-18%、短暂承压，我们判断主要系内销需求疲软、消费者置换意愿下降。2）分渠道来看，内销正增长、外销短暂承压：23H1 公司内外销规模分别为75、24.8 亿，同比分别+1%、-13%；23Q1 公司整体营收下滑12%、我们判断内销23Q2 实现双位数增速，凸显国内小家电龙头竞争优势；外销仍然受母公司SEB 库存去化影响，我们判断23Q2 已经逐渐进入去化尾声，展望后续季度，需求有望逐渐恢复，外销规模增速拐点可期。

    　　23Q2 毛利率同比下滑，期间费用效率提升。公司23Q2 实现归母净利4.4 亿元，同比+12.2%；实现毛利率25.6%，同比-0.5pct，我们判断毛利率同比略有下滑主要系国内小家电消费需求仍然疲弱、中高端产品消费占比降低；23Q2费用效率有所提升、期间费用率同比提升-0.9pct；具体来看，销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.6/-0.2/-0.4/+0.3pct，综合影响下23Q2 实现净利率8.8%，同比+0.4pct。23Q1 以来公司持续优化内销产品结构，Q2 规模增速转正已有成果兑现；但当前国内中高端小家电产品消费需求疲弱，致公司盈利能力整体短暂承压；展望后续，伴随国内需求恢复及海外库存去化，结构改善将推动公司整体盈利能力修复提升，业绩拐点兑现可期。

    　　小家电龙头基本盘稳固，厨卫、生活品类构建新增长曲线。公司作为国内小家电领域龙头之一，基本盘经营稳固，23H1 在厨小电规模下滑背景下、公司表现仍然优于行业、多品类市场份额继续提升。同时，公司拓展厨卫、生活产品构建全新品类增长曲线，报告期内推新深腔远红外加热蒸烤一体集成灶、布局集成灶品类；生活电器推新双滚轮洗地机，推动产品品类拓新与发展；同时在挂烫机品类持续拓展份额优势。

    　　投资建议：公司作为国内小家电龙头企业，近年来渠道变革成效显著、产品创新持续满足消费者多元需求，当前国内外小家电需求疲弱公司经营短暂承压、但远期成长动力充足，短期经营承压不扰公司盈利改善趋势；我们调整公司23/24/25 年归母净利润预测为21.4/25/27.6 亿元（前值22.7/24.8/26.9 亿元），23-25 年对应EPS 预测分别为2.7/3.1/3.4 元，对应PE 分别为18/16/14 倍。采用DCF 估值法，下调目标价为55 元，对应23 年20.7 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：海外市场需求疲弱、新品开拓不及预期、原材料价格上涨。