外销加速增长，内销盈利能力提升，维持“买入”评级苏泊尔发布三季报，2023 年Q1-Q3 实现营收153.67 亿元（yoy+2.58%），归母净利13.62 亿元（yoy+4.07%），扣非净利13.34 亿元（yoy+4.88%）。

    　　其中Q3 实现营收53.84 亿元（yoy+15.63%，qoq+7.26%），归母净利4.82亿元（yoy+28.06%，qoq+8.78%）。Q3 外销加速增长，我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为2.78、3.12、3.52 元（前值2023-2025 年2.66、2.83、3.26 元）。截至2023 年10 月26 日，可比公司2023 年Wind 一致预期PE 均值为17 倍，考虑公司外销增长有弹性，给予公司2023 年20 倍PE，目标价55.60 元（前值55.86 元），维持“买入”评级。

    　　Q3 营收加速增长，上调全年外销收入预期

    　　公司23Q3 营收同比+15.63%（23Q2：+6.53%），其中外销加速增长。二季度以来，公司主要外销客户的库存进一步得到消化，对公司的订单数量逐步增加，我们预计三季度外销同比双位数增长。根据公告，今年1-10 月公司向SEB 销售商品实现营收46.77 亿元，预计全年双方的销售额为58.2 亿，较年初增加7.63 亿。受益于此，23Q4 公司外销仍将维持中高速增长。

    　　产品结构提升，盈利能力持续修复

    　　公司23Q3 毛利率为25.37%，同比-0.28pct，但仍在高位运行。这主要系国内产品加快推新，结构提升所致；销售费用率持续回落，同比-1.33pct；毛销差为14.86%，同比+1.04pct，盈利能力进一步修复。财务费用方面，受当期汇兑收益减少的影响，23Q3 财务费用率同比+0.6pct。最终， 23Q3净利率为8.94%，同比+0.86pct。

    　　多品类多品牌布局，产品创新驱动发展

    　　在持续推进主品牌SUPOR 发展外，公司通过引入了SEB 集团旗下WMF、LAGOSTINA、KRUPS、TEFAL 等高端品牌，丰富厨房领域品牌矩阵，拓宽产品价格带。此外，除明火炊具和厨房小家电等原有优势业务外，公司深度挖掘细分人群和不同场景下的用户需求，积极开拓厨卫电器、生活家居电器等业务的新品类，推动产品结构持续提升。

    　　风险提示：市场竞争加剧；海外高通胀风险；新品不及预期风险。