3Q23 业绩超出我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩：1-3Q23 公司收入153.67 亿元，同比+2.58%；归母净利润13.62 亿元，同比+4.07%；扣非后归母净利润13.34 亿元，同比+4.88%。对应3Q23 收入53.84 亿元，同比+15.63%；归母净利润4.82 亿元，同比+28.06%；扣非后归母净利润4.77 亿元，同比+32.15%。由于出口强复苏，公司第三季度业绩超我们预期。

    　　SEB 全年规划订单同比增速由8%上调至25%：1）受欧美小家电去库存影响，2022 年SEB 订单低于预期，同比下滑32%至46.73 亿元。2）随着海外去库存周期结束，2Q23 公司SEB 订单实现恢复性增长，3Q23 实现显著提升。3）2023 年SEB 订单年初规划同比+8%至50.57 亿元，目前调整为同比+25%至58.2 亿元，但收入规模还未能超过2021 年高峰68.62 亿元。

    　　4）SEB 订单是来自母公司的重要的业务组成部分，未来依然有成长空间。

    　　小家电内销需求疲软，公司销售平稳：1）小家电整体内销需求不强，增长主要来自部分小品类如咖啡机等。公司内销增长较慢，1H23 内销收入同比+0.6%。2）据久谦数据，1-3Q23 苏泊尔天猫+京东平台零售额份额16.6%，较2022 年全年+1.5ppt。根据飞瓜数据，苏泊尔抖音渠道表现亮眼，3Q23 销售额处于行业领先地位，同比+20.1%。

    　　财务分析：1）出口占比提升导致3Q23 公司毛利率同比小幅下滑0.3ppt 至25.4%；销售费用率同比-1.3ppt。2）3Q23 利润总额同比+19.1%，与收入增速匹配。3）受益于报告期内两家子公司重新适用15%的优惠税率（去年同期为25%），3Q23 公司所得税税率同比下降，归母净利润同比+28.06%。

    　　发展趋势

    　　公司外销改善与中国家电出口趋势一致，我们看好行业出口继续复苏，带动公司外销业务进一步增长。内销方面，公司坚持品类扩张战略，在传统优势品类规模稳定、竞争力领先的基础上，开拓炒菜机、咖啡机、洗地机等新品类，我们认为有望成为增长的重要补充。

    　　盈利预测与估值

    　　由于子公司所得税率调整导致税收优惠分布错期、以及内销增长较慢影响，我们维持2023 年和2024 年盈利预测不变。当前股价对应17.6 倍2023 年市盈率和15.9 倍2024 年市盈率。维持跑赢行业评级，维持目标价63.05元，对应23.7 倍2023 年市盈率和21.5 倍2024 年市盈率，上行空间35%。

    　　风险

    　　市场需求波动风险，市场竞争加剧风险，海外复苏不及预期风险。