事件概述

    　　公司发布23 年三季报：

    　　23Q1-Q3：营业总收入153.67 亿元（YOY+2.58%），归母净利润13.62 亿元（ YOY+4.07%）， 扣非后归母净利润13.34 亿元（YOY+5.07%）。

    　　23Q3：营业总收入53.84 亿元（YOY+15.63%），归母净利润4.82 亿元（YOY+28.06%）。

    　　分析判断

    　　收入端：我们预计外销弹性超预期，内销仍较弱。公司增加23年日常关联交易额度至58.20 亿元（原为50.57 亿元），对应23 年向SEB 集团出售商品金额增速从8%上调至25%。

    　　利润端： 23Q1-Q3 公司实现销售毛利率25.41% （ YOY-0.28pct），归母净利率8.86%（YOY+0.13pct）；对应Q3 销售毛利率25.37% （ YOY-0.28pct ）， 归母净利率8.94%（YOY+0.87pct）。

    　　归母净利率Q3 提升0.9pct 主因销售费用率下滑1.3pct（销售费用绝对值微增2.7%），其他费用率则较为稳定。23Q1-Q3 公司销售/管理/研发费用率分别为10.83%/1.89%/1.84%，同比分别-0.05pct/+0.02pct/-0.07pct ； 对应Q3 分别为10.51%/1.90%/2.03% ， 同比分别-1.32pct/-0.10pct/+0.05pct。

    　　投资建议

    　　结合三季报信息，我们调整23-25 年公司收入预测为213.99/230.79/252.23 亿元（前值为216.42/237.63/265.94亿元），同比分别+6.09%/+7.85%/+9.29%。毛利率方面，预计23-25 年分别为25.62%/25.92%/26.22%。对应23-25 年归母净利润分别为21.55/23.17/25.41 亿元（前值为21.43/24.63/27.62 亿元），同比分别+4.20%/+7.54%/+9.67%，相应EPS 分别为2.67/2.87/3.15 元（前值为2.65/3.05/3.42元），以23 年10 月27 日收盘价51.00 元计算，对应PE 分别为19.10/17.76/16.19 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险；原材料涨价风险；竞争加剧风险。