公司发布23 年三季报。公司22 年前三季度实现收入153.67 亿元，同比+2.58%，归母净利润13.62 亿元，同比+4.07%。其中23Q3 实现收入53.84亿元，同比+15.63%，实现归母净利润4.82 亿元，同比+28.06%。

    　　内销表现稳健，外销持续恢复。公司内销持续稳健增长，外销受益于SEB 订单恢复叠加低基数，实现大幅高增长（公司23Q2 开始外销收入增速转正），外销高景气度持续验证。同时，公司公告上调全年关联交易指引目标至58.2亿元，同比增长25%（年初预计为50.6 亿元，同比增长8%）。

    　　外销增长提升整体归母净利润率水平。受23Q3 外销占比提升影响，公司毛利率略下滑0.29pp 至25.37% ， 销售/ 管理/ 研发费用率分别变动-1.33pp/-0.10pp/0.05pp 至10.51%/1.89%/2.03%，23Q3 归母净利润率同比+0.86pp 至8.94%。

    　　盈利预测及投资建议。公司内销发展稳健，持续进行品类拓展，外销SEB 订单量逐步恢复，公司未来实现稳步增长可期，我们预期公司2023-2025 年实现EPS 2.72 元、2.93 元、3.12 元，同比增长6%、8%、6%。目考虑到公司品类拓展并参照可比公司估值水平，给予公司2023 年20-22 倍PE 估值，对应合理价值区间为54.4-59.84 元，“优于大市”评级。

    　　风险提示。 SEB 订单转移不及预期，内销市场竞争激烈。