2023Q3 外销超预期，继续看好外销修复+内销稳健，维持“买入”评级2023Q1-Q3 公司营收153.67 亿元（+2.6%），归母净利润13.62 亿元（+4.07%），扣非归母净利润13.34 亿元（+4.88%）。单季度来看2023Q3 公司营收53.84 亿元（+15.63%），归母净利润4.82 亿元（+28.06%），扣非归母净利润4.77 亿元（+31.33%）。考虑到外销超预期增长带来费用摊薄效应，我们上调盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润22.44/25.69/28.43 亿元（原值为22.18/25.64/28.18亿元），对应EPS 为2.78/3.18/3.52 元，当前股价对应PE 为18.0/15.7/14.2 倍，短期外销有望延续修复趋势，长期继续看好内销经营稳健增长，维持“买入”评级。

    　　2023Q3 外销超预期增长，内销行业低价竞争背景下公司营收保持平稳内销方面，预计2023Q3 保持平稳增长趋势，新兴渠道保持较好增长，多品类份额稳中有升，久谦数据显示2023Q3 抖音渠道销售额同比+13%。得益于公司较高的经营效率，内销盈利水平保持平稳。外销方面，预计2023Q3 实现较大幅度改善，得益于大客户SEB 集团2023Q3 经营业绩向好背景下补库+公司同期低基数，SEB 集团2023Q3 消费者业务营收同比+5.5%，其中美洲地区/EMEA 区域营收同比分别+15.5%/+7.0%（2023H1 同比分别-10%/+3.1%），单季度营收增速边际向上。考虑到外销超预期，公司上调全年关联交易7.6 亿元至58.2 亿元，增速由8%上调至25%。展望后续，低基数+SEB 经营向好背景下继续看好外销修复。

    　　外销修复带来费用规模效应，内销盈利能力保持相对稳定2023Q1-Q3 公司毛利率25.41%（-0.28pct），2023Q3 毛利率25.37%（-0.3pct），毛利率同比下降主要系低毛利外销占比提升所致。费用端，2023Q1-Q3 公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别-0.05/+0.02/-0.07/+0.18pct，单季度来看2023Q3销售/管理/研发/财务费用率同比分别-1.32/-0.1/+0.05/+0.62pct，外销改善带动费用摊销效应提升，内销经营效率相对稳健。综合影响下2023Q3 公司归母净利率8.94%（+0.9pct），扣非净利率8.86%（+1.11pct）。

    　　风险提示：海外需求快速回落；行业竞争加剧；SEB 订单兑现不及预期等。