2023 年业绩符合我们预期

    　　公司公布2023 年业绩：公司2023 年实现收入213.01 亿元，同比+5.6%；归母净利润21.80 亿元，同比+5.42%；扣非归母净利润19.94 亿元，同比+5.6%。对应4Q23，公司实现收入59.37 亿元，同比+14.3%；归母净利润8.18 亿元，同比+7.8%；扣非归母净利润6.60 亿元，同比+6.8%。公司业绩符合此前快报，亦符合我们预期。公布利润分配方案：拟每10 股派现金红利27.30 元，合计派发现金股利21.76 亿元，对应现金分红率99.8%。

    　　2023 年受益外销订单增长，2024 年计划相对稳健：1）在欧美小家电市场去库存周期结束后，中国小家电出口迎来恢复性增长。2023 年公司外销收入同比+19.3%至61.96 亿元，仅次于2021 年的73.20 亿元高点，但当时的需求包括部分补库存需求。2023 年SEB 订单恢复至59.2 亿元，同比+27%。2）SEB 4Q23 收入同比+3.1%，可比口径收入同比+8.5%，业绩逐步改善。公司公告2024 年SEB 订单规划同比+3.2%至61.10 亿元，我们认为这表明欧美小家电行业并未进入补库存周期，进货仍较为谨慎。3）内销方面，2023 年国内小家电整体需求疲软，但苏泊尔市在应对行业人货场变化时效果较好，市占率保持稳定。2023 年公司内销收入同比+0.9%，明显优于行业。

    　　利润率保持稳定，分红率高：1）在毛利率较低的外销业务占比提升情况下，公司2023 年毛利率逆势同比+0.5ppt 至26.3%，得益于产品及渠道改善及原材料价格下降。全年归母净利率10.2%，同比基本持平。2）出口业务占比提升导致应收账款同比上升，公司经营性现金流同比小幅下滑，但我们认为影响有限。公司在手现金充裕，自由现金流运转健康，有能力进行持续高分红。3）公司2021-2023 年分红率分别为80%/166%/100%，三年累计现金分红71.83 亿元。在市场疲软环境下，公司维持高分红率回馈股东。

    　　4）此外，公司ROE、存货周转效率等亦有良好表现。

    　　发展趋势

    　　外销方面，SEB 外部采购规模较大，未来仍有增加苏泊尔订单的潜力。内销方面，公司在面对行业下行压力时具备更高的控费效率，市场反应迅速，并积极开拓高增长新品及抖音渠道，我们认为有望成为新的增长补充。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2024/2025 年盈利预测基本不变。当前股价对应19.8/18.0 倍2024/2025 年市盈率。维持跑赢行业评级。考虑到公司分红率较高、且行业估值中枢提升，我们上调目标价6.3%至67.00 元，对应22.8/20.7 倍2024/2025 年市盈率，上行空间15%。

    　　风险

    　　市场需求波动风险，市场竞争加剧风险，海外复苏不及预期风险。