2023Q4 经营稳健，全年维持高分红比率，维持“买入”评级2023 年公司实现营收213 亿元（同比+5.62%，下同），归母净利润21.8 亿元（+5.42%），扣非归母净利润19.94 亿元（+5.63%）。单季度看2023Q4 营收59.37亿元（+14.4%），归母净利润8.18 亿元（+7.75%），扣非归母净利润6.6 亿元（+6.78%），单季度营收增长稳健，利润增速低于收入增速主要系2022 年同期重获所得税减免使得利润基数较高所致。长期看好内销经营稳健/市占率稳定，高质量经营或维持较高分红比率，我们维持2024~2025 年盈利预测，并新增2026年盈利预测，预计2024~2026 年归母净利润为24.22/26.88/29.35 亿元，对应EPS为3.00 /3.33/3.64 元，当前股价对应PE 为19.4/17.5/16.0 倍。

    　　2023H2 内销经营稳健/外销持续恢复，内销小家电/炊具线上市占率提升分区域，2023 年内销/外销营收同比分别+0.88%/+19.28%，2023H2 同比分别+1.2%/+59.6%（H1 同比分别+0.6%/-13.5%）。2023H2 内销经营稳健，全年内销线上/线下多品类市占率稳步提升，小家电线上/线下市占率同比分别+1/+0.4pct，炊具线上市占率同比+1.8pct。外销在大客户SEB 集团经营趋好的情况下迎较大幅度改善。分销售模式，2023 年出口代工/直销/分销模式分别实现营收61.85/24.91/126.27 亿元，同比分别+19.16%/+7.05%/-0.2%。

    　　2023H2 内外销毛利率改善明显，全年分红率维持较高水平2023 年整体毛利率26.3%（+0.52pct），2023Q4 毛利率28.63%（+2.56pct）。全年直销/分销/出口代工毛利率同比分别+0.69/+0.1/+2.01pct，内销/外销毛利率同比分别+0.38/+1.99pct；2023H2 内销/外销毛利率同比分别+1.7/+1.9pctH2 内外销毛利率均显著改善。费用端，2023 年公司销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.1/-0.01/-0.04/+0.17pct，2023Q4 同比分别+0.52/-0.06/-0.01/+0.1，强费用管控+供应链研发协同下公司费用率稳定。综合影响下，2023 年公司净利率10.23%（基本持平），扣非净利率9.36%（基本持平）。2023Q4 净利率/扣非净利率分别为13.77%（-0.85pct）/11.12%（-0.79pct）。基于公司良好的盈利和现金流状况，2023年公司分红率近100%，近三年分红率维持较高水平。此外，2023 年公司员工激励基金考核目标达成，拟向285 名符合获授条件的奖励对象授予业绩激励基金共计 0.23 万元，完善的员工激励制度有利于充分调动公司核心团队积极性。

    　　风险提示：SEB 订单兑现不及预期；原材料价格上涨；行业竞争加剧等。