2024 年3 月30 日晚，苏泊尔发布2023 年年报。
全年业绩表现符合前期预告。公司全年实现营业收入213 亿元，同比增长5.6%，实现归母净利润21.9 亿元，同比增长5.4%，实现扣非归母净利润19.9亿元，同比增长5.5%。公司本次拟对全体股东每10 股分红27.3 元（含税），不送转，对应分红率约为100%，对应股息率4.6%，同时公司拟注销部分获授的限制性股票15000 股。此外，公司去年ROE=34.62%，高于激励目标要求的22%，准予计提业绩激励基金2290 万元（不超过净利润3%），向符合获授条件的285 名激励对象授予。
单Q4 来看，我们推算公司实现收入59.3 亿元，同比增长14.3%，实现归母净利润8.2 亿元，同比增长7.8%，实现扣非归母净利润6.6 亿元，同比增长6.4%。
分产品类型：公司炊具业务收入下降1%，电器业务收入增长8.4%，根据GFK统计，2023 年苏泊尔炊具线上份额同比提升1.8pcts 至24.9%，进一步扩大领先优势；小家电线上份额同比提升1pct 至22.5%，超越美的位居线上第一；厨卫电器苏泊尔燃气灶线上份额保持第一，整体品牌份额保持前五；生活电器公司吸尘器/挂烫机市场份额行业第二。
外销表现亮眼，SEB 去库顺利。公司2023 年外销收入同比增长19.3%，其中单H2 收入同比增长33.0%。从SEB 发布的2023 年全年业绩表现来看，2023 年SEB 集团剔除汇率变动后收入同比增长5.3%，其中Q3、Q4 均实现8%~9%同比增幅。拆分来看，专业类产品业务（Professional，主要包括咖啡机等产品）表现亮眼，固定汇率口径收入同比增长26.5%，消费类产品业务（Consumer）固定汇率口径收入同比增长3.2%，单Q4 在主要销售地区均取得正增长，其中空气炸锅表现亮眼，除中国地区维持领先地位外，全年在英国以外的EMEA 地区销售额也实现翻倍以上增长。库存方面，SEB 集团2023 年去库表现良好，年末净营运资本占销售额比例已降至14.6%，同比大幅降低2.9pct，已回归至2018 年以来的平均水平，其中存货占收入比例同比下降2.7pct 至21.1%。展望2024 年，SEB 集团预计专业类产品业务在高基数环境下仍将保持正增长，消费类产品业务将在全球更多成熟市场恢复正增长，在中国市场实现逐步复苏，并在新兴市场维持良好态势，考虑到目前SEB集团库存已恢复至正常水位，我们预计母公司订单将有效支撑苏泊尔外销业务发展，根据前期公司公告，公司预计2024 年将与SEB 集团发生销售类关联交易61.1 亿元，同比增长3.2%。
内销逆势增长，彰显龙头韧性。2023 年公司内销业务同比逆势增长，公司全年内销业务同比增长约0.9%，其中下半年同比增长约1.1%，环比上半年小幅改善。据奥维云网全渠道统计数据，2023 年国内厨房小家电整体（包括咖啡机、电饭煲、电磁炉、电压力锅、豆浆机、破壁机、搅拌机、榨汁机、电水壶、煎烤机、电蒸炖锅、养生壶、煎烤机、台式单功能小烤箱、空气炸锅等15 大品类）整体零售量/ 零售额分别同比下滑1.8%/ 9.6%，市场需求依旧相对低迷，公司小家电、炊具等主要品类线上线下市场份额均维持领先地位，并实现不同程度的提升，带动整体内销业务逆势增长，彰显龙头经营韧性。
分渠道看，公司直营渠道同比增长7%，占比小幅提升1.1pcts 至17%，同时在店铺运营能力提升帮助下，直营毛利率小幅提升0.7pct 至43.6%；分销渠道整体保持平稳，在线下流量缩减背景下，苏泊尔新设“零售外拓”项目主动出击，展开以旧换新和品牌联盟、异业联动等地推活动，同时积极发展下沉、即时零售业务，为线下门店生态注入新活力。
盈利端，四季度公司毛利率同比提升2.6pt 至28.6%，变化主要来自外销业务毛利率同比大幅提升2.0pt 至20.5%。费用端，四季度公司期间费用率同比小幅提升0.6pt 至14.7%，其中销售费用率同比小幅提升0.5pt，管理/ 研发/ 财务费用率同比保持稳定。此外，公司实际所得税率恢复至17%的正常水平，导致所得税费用同比大幅提升1.4 亿元。综合下来，公司四季度净利率为13.8%，同比小幅下滑0.8pt。现金流方面，公司四季度经营性现金流净额为8.7 亿元，净现比达107%，盈利质量夯实。
盈利预测及投资评级。公司围绕母婴、银发、户外等细分人群和场景，持续探索新的业务增长点，在今年AWE 展会上，苏泊尔发布母婴专业品牌“芮好”，同时重磅推出咖啡机等新品，未来有望贡献新的增量。我们预计公司2024-2026 年营业收入分别为226 亿元、242 亿元及261 亿元，同比增长6%、7%及8%，预计归母净利润分别为23.8 亿元、25.1 亿元及27.2 亿元，分别同比增长9%、6%及8%，对应PE 分别为19.8 倍、18.7 倍及17.3 倍，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：市场需求不及预期、行业竞争加剧。