1Q24 业绩符合我们预期

    公司公布1Q24 业绩：1Q24 公司实现收入53.78 亿元，同比+8.38%；归母净利润4.70 亿元，同比+7.23%；扣非归母净利润4.61 亿元，同比+8.06%。公司业绩符合我们预期。

    外销持续增长，内销稳中有升：1）1Q24 公司收入同比+8.38%，其中内销略有增长，外销增长更快。2）公司外销收入主要来自与母公司SEB 的关联交易。海外去库存结束后SEB 收入实现恢复性增长，带动苏泊尔2H23外销收入同比+59.6%。考虑到当前出口高景气度及1H23 外销低基数，我们估计1Q24 公司外销收入仍维持快速增长。3）内销方面，AVC 数据显示1Q24 国内小家电整体需求仍疲软，但刚需品类（如电饭煲等）1Q24 已实现同比增速转正。苏泊尔在应对行业变化时反应迅速，市占率保持稳定。

    财务分析：1）在毛利率较低的外销业务占比提升情况下，公司1Q24 毛利率同比-0.8ppt 至24.4%。2）1Q24 销售/管理/研发费用率同比分别-0.1ppt/-0.2ppt/+0.1ppt 至10.9%/1.7%/1.8%，维持相对稳定。1Q24 归母净利率同比-0.1ppt 至8.7%，体现良好的费用管控能力。3）1Q24 公司经营性现金流同比+38.5%至10.43 亿元，存货同比-5.6%，经营稳健。

    发展趋势

    外销方面，公司此前公告2024 年SEB 订单规划同比+3.2%至61.10 亿元，考虑到年初至今外销景气度维持在较高水平，我们认为后续仍有提升空间。长期来看，SEB 外部采购规模较大，未来仍有增加苏泊尔订单的潜力。内销方面，久谦及AVC 数据均显示1Q24 国内厨房小家电仍面临需求压力。但公司刚需品类占优，在控费提效的同时能够维持行业地位稳固，经营层面具备阿尔法。此外公司积极开拓高增长新品及抖音渠道。

    盈利预测与估值

    由于外销景气度较高，我们上调2024/2025 年盈利预测2%/2%至24.06 亿元/26.48 亿元。当前股价对应19.9 倍/18.1 倍2024/2025 年市盈率。维持跑赢行业评级。考虑到行业估值中枢提升，我们上调目标价4.5%至70.00元，对应23.5 倍/21.3 倍2024/2025 年市盈率，上行空间18%。

    风险

    市场需求波动风险，市场竞争加剧风险，出口不及预期风险。