事件：

    公司公布19 年业绩快报：预计全年实现营业总收入11.98 亿元，同比增长43.17%；归属于上市公司股东的净利润4.20 亿元，同比增长36.98%；基本每股收益1.00 元；加权平均净资产收益率10.80%，同比提升1.96 个百分点。

    点评：

    运营能力增加提升盈利水平。公司19 年归属于上市公司股东的净利润落在业绩预告3.9—4.2 亿元的区间上沿，基本符合预期。公司营业收入主要来源于生活垃圾和餐厨垃圾运营收入，业绩稳定性较强。19 年公司业绩增长的原因为河池旺能、攀枝花旺能、南太湖旺能四期、许昌旺能等垃圾焚烧项目投运能力增加。19 年公司新增监利二期600 吨/日和汕头登海750 吨/日的生活垃圾焚烧发电项目，进一步提升公司处理能力。预计2020 年随着许昌旺能和淮北旺能产能爬坡以及舟山旺能、台州旺能三期等项目的持续推进，公司运营能力进入稳步提升阶段，业绩持续增长可期。

    行业新增项目下沉趋势明显，原有企业在扩建项目获取占据领先优势。

    “十三五”期间我国生活垃圾焚烧发电市场快速释放，尤其是一二线城市的生活垃圾焚烧发电处理设施基本建设完毕。19 年新增市场主要为一二线城市的扩建项目和四五线城市的新建项目。据中国固废网的统计，19 年生活垃圾焚烧发电四五线城市项目占比近50%，一二线城市合计占比仅23%，新增项目下沉趋势较为明显。公司的生活垃圾焚烧发电厂分布在浙江、湖北、四川、河南、安徽、广东等地区，尤其是在浙江地区，公司项目规模占比较高。我们认为，优先占据人口密度大、经济发达区域的生活垃圾焚烧发电企业更有利于获取扩建项目和享受更有保证的财政支付水平。

    实施限制性股票激励计划，激发企业活力。2019 年11 月，公司发布公告拟向公司的董事、高级管理人员、公司核心管理人员授予限制性股票。本次授予的限制性股票数量480 万股，首次授予价格7.98 元/股，解锁业绩考核条件为以2018 年净利润为基数，2019-2021 年净利润增长率分别不低于30%、45%、60%。本次限制性股票激励计划已经获得第五次临时股东大会表决通过，并于19 年12 月实施。本次激励对象9人均为公司的核心岗位人员。采取限制性股票激励计划有利于完善公司治理结构，绑定现有管理层与股东利益一致，促进公司长远发展。

    可转债发行终止，预计公司采用其他方式项目融资。公司原计划发行14.5 亿元可转换公司债券用于台州三期扩建项目、荆州扩建项目、渠县项目、青田县项目、公安县项目建设。由于市场环境变化，公司结合自身实际情况于2019 年9 月撤回本次可转债发行。上述五个生活垃圾焚烧发电项目涉及处理能力4000 吨/天，投资金额21.77 亿元。目前公司主要依靠长期项目贷款和自身的经营活动现金流进行项目建设。而生活垃圾焚烧发电项目回款良好，盈利预期较为稳定，受到银行等金融机构的青睐。在货币政策趋于宽松、再融资政策松绑的背景下，预计公司融资渠道通畅，其在建和筹建项目后续有望逐步落地。

    维持公司“增持”投资评级。预计公司19、20 年全面摊薄EPS 分别为1.00、1.24 元，按照2 月27 日14.98 元/股收盘价计算，对应PE 分别为15.0 和12.1 倍。公司估值水平相对于同行业偏低。考虑到公司在手项目的落地以及充沛的现金流状况，维持公司“增持”投资评级。

    风险提示：垃圾焚烧发电项目建设存“邻避”效应，落地进度不及预期；外地项目拓展进度不及预期；项目建设资金需求较大，财务压力增加。