事件：公司发布2019 年年报，实现营业收入11.35 亿元，同比+35.69%，实现归母净利润4.11 亿元，同比+34.32%，完成业绩承诺符合市场预期。公司同时发布2020 年一季报，实现营业收入3.29 亿元，同比+48.71%，实现归母净利润0.85 亿元，同比+34.18%。

    多项目顺利投产保障业绩高增长。公司在2019 年完成南太湖四期（750吨/日）、许昌旺能（2250 吨/日）、攀枝花旺能（800 吨/日）、河池旺能（600吨/日）、淮北旺能一期（1500 吨/日）等五个项目的建设并进入运营，累计新增投运规模5900 吨/日。在建项目的顺利投产带动公司业绩实现稳步增长，2019 年公司生活及餐厨垃圾项目运行业务营业收入同比增长35.28%至11.08 亿元，毛利率提升1.01 个pct 至52.85%；公司整体毛利率提升1.10 个pct 至53.23%，据此推算公司污泥处置、环保设备、房租等其他收入的毛利率亦实现显著提升，体现出公司优秀的运营管理能力。截至2019 年底，公司共有14 座电厂23 期项目成功投运，总投运规模达1.6 万吨/日。

    在建项目稳步推进，市场开拓力度持续，业绩增长有望持续。公司目前有台州三期（1500 吨/日）、德清技改（600 吨/日）、青田项目（500 吨/日）、公安项目（500 吨/日）等四个项目处于在建阶段，投资进度均已过半并持续推进，有望在2020 年实现投运。公司在2019 年共获取4 个垃圾焚烧项目，3 个餐厨垃圾项目，新增市场订单近3000 吨；2020 年公司计划开拓市场3000 吨，实现净利润4.5 亿元。在建项目顺利投运和市场开拓力度的持续有望保障公司业绩实现稳步增长。

    维持“增持”评级：公司淮北项目（1500 吨/日）提前在2019 年实现并网发电，因此我们上调20-21 年盈利预测，新增22 年盈利预测，预计公司20-22 年归母净利润为5.04/5.80/6.67 亿元（20-21 年原值为4.84/5.79 亿元），对应20-22 年EPS 为1.20/1.38/1.58 元，当前股价对应20 年PE 为14 倍。公司19/20 年多项目投产为业绩增长提供有力支撑，维持“增持”评级。

    风险提示：在建项目投产不及预期，融资环境恶化影响公司扩张。