核心观点：

    上半年业绩同比增长8.6%，期待下半年产能达产增厚业绩。公司发布2020 年半年度报告，上半年实现营业收入7.37 亿元（同比+25.97%），实现归母净利润2.29 亿元（同比+8.56%），业绩增速低于营收主要系新增项目尚未完全放量拉低毛利率水平，项目投运管理费用同比增长，融资规模扩张财务费用增加等因素所致。公司披露对2020 年1-9 月的业绩预计在3.5 - 4.0 亿元，同比预期增长12.4%-28.4%。

    2020 上半年上网电量同比增长48%，运营收入占比达99%。公司上半年实现垃圾入库量285 万吨（同比+39%）和上网电量6.99 亿度（同比+48%），系上半年舟山三期、德清技改和台州三期项目投产及存量产能利用率提升等因素所致，其中浙江省外上网电量同比增长147%，省外扩张成效显著。从分部收入来看，2020 年上半年运营收入占比达99%，而去年同期收入中包含6961 万环保设备安装，占2019 年上半年收入比重约12%，2020 年上半年该业务仅为34 万元。

    完善体内餐厨垃圾布局，大股东美欣达集团体外环卫布局已成熟。截至2020 年6 月末，公司目前在运垃圾焚烧产能1.89 万吨/日、在建产能0.43 万吨/日、筹建产能0.49 万吨/日。此外，公司通过收购苏州华益洁项目为餐厨处置业务添砖加瓦，目前厨余项目已达11 个，合计产能1660 吨/日，期待后续投产贡献业绩。同时，大股东美欣达集团接连斩获长久期的大额环卫订单，2017 年至今重要合同总金额87.6 亿元，并于2020 年一季度斩获28 亿行业第二大单，体外环卫业务布局已成熟。

    公司进入产能集中投产期，维持“买入”评级。预计公司2020 至2022年EPS 为1.22/1.55/1.91 元/股，按最新收盘价对应PE 分别为16.0/12.6/10.2x。公司在建和筹建产能充足，14 亿可转债已完成一次反馈意见，大股东美欣达集团环卫产业布局日趋成熟。结合可比公司估值水平以及公司业绩增速，给予公司2020 年20 倍PE 估值，对应合理价值24.40 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。产能投产进度不及预期；垃圾焚烧发电补贴政策变动；公司新订单获取速度低于预期。