事件概述

    　　2020 年8 月12 日，公司发布2020 年半年度报告，报告期内公司实现营业收入7.37 亿元，同比增长25.97%；归属于上市公司股东的净利润为2.29 亿元，同比增长8.56%，基本每股收益为0.55 元。

    　　分析判断:

    投建步伐稳健，业绩稳中向上。

    　　2020 年上半年，公司在建项目施工进程符合预期，先后投产台州三期（1500 吨/日）、舟山三期（600 吨/日）和德清技改项目（600 吨/日）。公司垃圾焚烧项目陆续投产，经营数据大幅增长，2020 年上半年，公司合计完成发电量85970.66 万度，同比增长36.66%；上网电量69908.58 万度，同比增长48.20%；垃圾入库量285.46万吨（含生活、餐厨等垃圾，其中生活垃圾入库量278.76 万吨），同比增长38.58%；合计供热45.42 万吨，同比增长100.21%。良好的经营情况，保证了公司上半年实现营业收入7.37 亿元，同比增长25.97%，整体业绩稳步增长。公司目前在建的垃圾焚烧发电项目有7 个，合计处理规模4300 吨/日，下半年预计投产2 个项目，合计处理规模1000 吨/日。持续稳定的规模增量，为后续公司业绩增长提供可靠保障。

    立足浙江辐射全国，市场扩张初见成效。

    　　公司目前采取“以点带面”的市场拓展策略，积极开拓除浙江外的全新市场，逐步将业务延伸至湖北、广东、安徽、河南等地。2020 年上半年，浙江省内实现营业收入3.7 亿元，同比减少10%，占总营业收入比重50.18%，较上年同期占比70.24%下滑20.06 个百分点；浙江省外实现营业收入3.67 亿元，同比增长110.89%，占总营业收入比重49.82%，较上年同期增加20.06 个百分点。可见公司省外业务拓展效果显著，形成了“立足浙江，辐射全国”的市场拓展布局，具有一定规模优势。同时公司通过内延外购的方式，不断增加市场竞争力，以现有运营项目为依托，促进周边市场项目落地，在报告期内顺利签约云和县生活垃圾资源化处置利用项目；根据公司公告，在公司中报披露前，公司已成功签署荆州二期750 吨项目。并购市场方面，上半年垃圾焚烧发电业务板块积极接洽的项目超过10 个，此外公司通过收购南太湖污泥资产组和苏州华益洁项目，增强了公司在污泥处置业务和餐厨处置业务上的实力。

    可转债获证监会受理，资金压力有望解决。

    　　2020 年5 月26 日，公司发布公告，拟公开发行总额不超过人民币14 亿元（含本数）可转换公司债券，募集资金将用于汕头市澄海洁源垃圾发电厂扩建项目、渠县生活垃圾焚烧发电项目、监利县生活垃圾焚烧发电二期扩建项目、丽水市生活垃圾焚烧发电项目（二期）扩建工程项目、鹿邑县生活垃圾焚烧发电项目和补充流动资金。2020 年上半年末，公司现金及现金等价物净增加额为-4.88 亿元，同比减少280.02%，主要系新增的长期借款减少，导致公司目前现金流压力较大。与此同时，由于新建项目资本开支的加大，公司财务费用同比增长172.80%至7313 万元，侵蚀掉了公司最终盈利。若公司可转债发行成功，借助外部资金大幅缓解公司目前资金困境；同时加快公司项目建设，项目快速落地投入运营增加营业收入，形成内循环，也将有效改善公司现金流情况。

    　　投资建议

    　　公司作为我国固废处理领军企业，公司投产项目规模在国内具备显著的规模优势，在建项目储备丰富，后市增长持续性强。但由于公司可转债发行成功时间不确定，预计财务费用对2020 年公司盈利会有侵蚀，另外叠加疫情影响，我们略微下调公司2020 年和2021 年营业收入，并新增2022 年营收预测，2020 年和2021 年分别从14.68 亿元、18.79 亿元下调至13.78 亿元、16.80 亿元，新增2020 年为18.94 亿元；2020 年和2021 年归母净利润分别由4.94 亿元、6.03 亿元下调至4.55 亿元、5.25 亿元，新增2022 年为5.68 亿元；EPS 分别为1.08/1.25/1.35 元，当前股价对应PE 为18/16/15 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示

    　　1） 公司项目投产不及预期；

    　　2） 运营项目应收账款回收不及时，现金流压力过大；3） 未来新签项目不及预期，后续增量无法保证。