事件描述

    2020H1 公司实现营收7.37 亿元，同比增长26.0%，归母净利2.29 亿元，同比增长8.6%，毛利率50.2%，同比降1.6pct；其中2020Q2 实现营收4.08 亿元，同比增长12.1%，归母净利1.44 亿元，同比降2.5%。

    事件评论

    环保装备安装业务同比减少，导致收入同比增速低于上网电量增速；新增商运项目较多带来收入增长，但折旧摊销+利息费用化致盈利能力短期波动：

    2020H1 环保装备安装业务收入同比降99.5%至34.6 万元，主要因为去年同期公司给苏州华益洁供餐厨处理设备带来约0.7 亿元收入而本期没有所致。

    2020H1 新增投运舟山三期（600t/d，102 元/吨）、德清技改（600t/d，105 元/吨）、台州三期（1500t/d，83 元/吨），新投运项目较多带来运营收入增加，同时折旧/摊销增加较多+利息费用化致财务费用增加较多影响2020H1 毛利率（同比降1.6pct）和净利率（同比降6.0pct 致31.0%）：①折旧摊销：公司2019-2020H1 投产项目较多，2020H1 期末无形资产净值42.7 亿元，相比期初增10.6 亿元，带来摊销增加较多；②财务费用：2020H1 利息费用0.73 亿元，同比增172.8%，主要与公司在建项目较多导致有息负债增加较多及2019-2020H1 较多项目转固定/无形资产后利息费用转为费用化有关。

    公司2019 年12 月通过限制性股票480 万股的股权激励方案，公司估计对应2020 年会形成1,987.4 万元的股权激励费，对业绩造成一定扰动。

    如果剔除设备安装去年的一次性扰动及股权激励费的影响，估算公司2020H1 归母利润高增速25%附近。

    储备项目依旧充足，暂无资金压力，关注新增项目拓展情况。公司已投运垃圾焚烧产能18,570t/d，在建产能4,300 t/d（预计下半年投产1,000t/d）。在手项目尚需资本开支约40 亿元，公司净现比1.5-2 倍，2019 年经营现金流净额7.1 亿元，预计可转债下半年过会，则后续股权类融资概率较低。

    盈利预测与估值：预计公司2020-2022 年归母净利为5.0/6.7/8.0 亿元，同比增22.5%/33.2%/19.1%，对应PE 估值分别为16.4x、12.3x、10.3x，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 项目进度低于预期；

    2. 新增项目产能利用率低于预期。