核心观点：

    　　单三季度业绩同比增长44%，产能陆续达产增厚业绩。公司发布2020年三季报：前三季度实现营收11.92 亿元（同比+34.50%）、归母净利润3.78 亿元（同比+20.21%）；其单三季度实现归母净利润1.49 亿元（同比+44.07%），三季度业绩增速回暖主要系新运营项目陆续达产放量所致。公司披露2020 年全年的业绩预期区间为4.80~5.30 亿元，同比预期增长16.67%~28.83%。此外公司存量项目造血能力出色，单三季度实现经营性现金流净额2.78 亿元（同比+67.16%）。

    　　前三季度上网电量已超2019 全年，外延并购拓宽成长空间。公司前三季度实现上网电量11.40 亿度（2019 年全年为10.71 亿度）、生活垃圾入库量444 万吨。此外公司完成1050 吨/日定西项目收购，外延并购打开获取优质焚烧项目的新途径。截至2020 年6 月末，公司目前在运垃圾焚烧产能1.89 万吨/日、在建产能0.43 万吨/日、筹建产能0.49万吨/日（未包含定西1050 吨/日项目），已进入产能集投产期。

    　　完善体内餐厨垃圾布局，大股东美欣达集团体外环卫布局已成熟。公司通过收购苏州华益洁项目为餐厨处置业务添砖加瓦。截至2020 年6月末，公司厨余项目已达11 个，合计产能1660 吨/日，期待后续投产贡献业绩。同时，大股东美欣达集团接连斩获长久期的大额环卫订单，2017 年至今重要合同总金额87.6 亿元，并于2020 年一季度斩获28亿行业第二大单，体外环卫业务布局已成熟。

    　　公司进入产能集投产期， 14 亿可转债已通过证监会审核，维持“买入”评级。预计公为司1.22022/10.5至5/12.09212元年/股E，PS按最新收盘价对应PE 分别为13.3/10.5/8.5x。结合可比公司估值水平以及公司业绩增速，给予公司2020 年20 倍PE 估值，对应合理价值24.40 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。产能投产进度不及预期；公司新订单获取速度低于预期。