投资要点

    　　事件：旺能环境公告2022 年半年度报告。2022 年上半年，公司实现营业收入14.65 亿元，同比增长31.52%；实现归母净利润3.34 亿元，同比增长0.79%；实现基本每股收益0.78 元/股，同比下降1.27%。对此，我们点评如下：

    　　餐厨、废旧锂电再利用及会计政策变更贡献收入增长，剔除BOT 建造收入影响后公司综合毛利率为45.09%。2022 年上半年，公司生活垃圾处置项目收入10.23 亿元，同比+4.95%；餐厨垃圾处置项目收入1.65 亿元，同比+74.08%；新增废旧锂电池再利用收入8304 万元。此外公司根据《企业会计准则解释第14 号》分别确认BOT 项目的建造收入和成本1.11 亿元，使得营业收入同比增长31.52%。同时因为BOT 建造毛利率为0，拉低了公司整体毛利率水平，剔除此部分影响后公司2022H1 毛利率为45.09%。

    　　垃圾焚烧在手总规模2.27 万吨，餐厨垃圾项目持续扩张。截至2022H1，公司在手垃圾焚烧发电项目合计22720 吨（因公司技改后的项目已投运，故淮北宇能、德清一期、台州一期3 个流化床项目已停运，共计2600 吨不纳入垃圾焚烧发电项目总规模），其中在运项目20270 吨，在建项目2050 吨，筹建项目1000 吨。餐厨垃圾方面，截至2022H1 公司在手餐厨垃圾项目合计2820吨，其中在运1860 吨，待试运营、在建项目投运后尚有34.04%提升空间。

    　　2022H1 公司处理餐厨垃圾29.93 万吨（同比+30.13%），处于快速扩张阶段。

    　　锂电回收业务部分产线顺利运营，预计2023 年全部达产。子公司立鑫新材料已于今年3 月底完成一期动力电池提钴镍锂项目的试运营，4 月份部分生产线开始正式运营，预计2023 年可全部达产，全部达产后对应镍钴锰提纯量3000金吨/年，碳酸锂提纯量1000 吨/年。同时，公司预计在下半年启动立鑫二期3.5 万吨三元锂电池回收处理项目，进一步为公司打开新能源循环再生第二成长曲线。

    　　投资建议：维持“审慎增持”评级。暂不考虑循环再生业务对公司的影响，维持公司2022-2024 年归母净利润的预测分别为7.81 亿/9.00 亿/10.21 亿，分别同比增长20.5%/15.2%/13.5%，分别对应2022 年8 月17 日PE 估值为13.1倍/11.4 倍/10.0 倍。

    　　风险提示：项目建设进度不及预期风险，生活垃圾焚烧行业政策变化风险。